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스튜디오드래곤(253450) 넷플릭스, 절대적이지 않다

종목리서치 | 대신증권 김회재 | 2022-07-20 14:14:01

투자의견 매수(Buy), 목표주가 120,000원 유지

- 목표주가 120,000원은 잔여이익평가모형(RIM)을 이용하여 산출
- 드래곤의 주가는 넷플릭스에 지나치게 연동. 넷플릭스는 드래곤에게 중요한 파트너이지만, 실적 비중은 20% 수준에 불과하여 주가 디커플링 필요. 드래곤의 2Q OP는 271억원(+97% yoy)으로 상장 이후 최대 실적 예상, 넷플릭스도 2Q 실적발표를 통해 하반기 우호적인 가입자 가이던스 제시. 지난 3개월간 넷플릭스의 주가 하락에 따른 드래곤의 주가 하락은 2Q 실적을 계기로 회복되어야 하고, 넷플릭스와 무관하게 드래곤의 실적에 연동한 주가의 추가 상승 전망


실적전망 좋으나, 넷플릭스 주가 급락 영향으로 4월 이후 주가 부진

- 4/19 넷플릭스 1Q22 실적 발표 후 주가 급락. 당일 -35%, 4주간 -52% 하락
- 1Q22 가입자 -20만명 qoq 순감 및 2Q22 -200만명 qoq 순감 제시 영향
- 드래곤 주가는 4/19 넷플릭스 실적 발표 후 2달간 -32% 하락
- 드래곤은 17년말 상장 이후 장기적으로 넷플릭스와 유사한 주가 흐름
- 넷플릭스가 컨텐츠 투자의 큰 손이고, 넷플릭스를 통해 드래곤의 컨텐츠가 글로벌 소비자들에게 알려지게 됐기 때문에, 주가의 커플링은 자연스러운 현상


넷플릭스는 중요하지만, 절대적이지는 않다

1) 넷플릭스 투자 지속: 글로벌 OTT 경쟁 심화에 따라 가입자 증가 추세가 일시적으로 주춤했지만, 매출과 이익은 역대 최고 실적 달성. 가입자가 다시 급증하지는 않더라도, 가족 외의 계정 공유에 대한 차단, 광고 연동형 저가 모델 출시 등을 통해 꾸준히 상승 전망. 컨텐츠 투자 위축을 우려할 필요는 없다고 판단
2) 넷플릭스는 여전히 드래곤에게 중요하지만, 비중은 감소: 드래곤 매출에서 넷플릭스의 비중은 18년 15%, 19년 19%, 20년 31%, 21년 14%. 21년 누적 20%이고, 1Q22 비중은 21%. 넷플릭스가 드래곤 실적에 절대적이지 않은 만큼 드래곤의 주가가 넷플릭스에 지나치게 연동될 필요는 없다고 판단
3) 넷플릭스와의 계약(20.1~22.12) 연장시 Recoup율 상향 가능성. 계약 연장 전에 하반기에 Recoup율이 증가하는 사례가 등장할 가능성도 있다고 판단
4) OTT 시장은 지금도 성장 중: 1Q22 넷플릭스 가입자는 -20만명 감소했지만, 디즈니+ +790만명, 파라마운트+ +630만명, 애플TV+ +470만명, HBO/HBO Max +300만명 등 글로벌 OTT 가입자는 2.2천만명 증가
5) 드래곤의 비즈니스 파트너는 확장 중: 드래곤의 컨텐츠 제작은 21년 25편에서, 22년 32~34편(+9편)으로 확대. OTT 파트너는 기존 넷플릭스, tving, iQiYi에 더해, 디즈니+, 애플TV+, 기타 글로벌 OTT로 확대 중


넷플릭스 2Q22 실적 요약

- <기묘한 이야기4> 등에 힘입어, 가이던스 -200만명 qoq 대비 양호한 -97만명 qoq 달성. 3Q 가이던스는 +100만명 qoq 순증
- 광고 연동형 저가 모델 출시를 위한 마이크로소프트와의 협의도 마무리. 내년 초에는 출시 가능할 것으로 전망
- 전일 넷플릭스 +5.6%로 마감, 실적발표 후 시간 외 +8.1%


디오 일간챠트

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