하반기부터 글로벌 매크로 리스크가 점증하며 국내 증시 이익 모멘텀이 하향 조정되기 시작하고 비관적 전망이 만연함. 대세적인 상승은 제한적이지만 국내 증시에 대한 낙관 편향은 감소 추세. 올해 기업 실적 호조에도 지수가 부진하며 밸류에이션 부담이 연초 대비 많이 소화되어 현재 중립 수준, 종합 고려 시 코스피는 평균 2,770~3,130p 사이에서 횡보를 예상함. 다만 연초대비 하향 조정 경향성이 높은 국내 EPS 전망치이지만 해외 추정치와 비교하여 반도체 업종의 반등 여력이 기대됨. 이익 기여도 고려 시 반도체의 EPS의 반등은 밸류에이션 상승으로 연결될 여지가 있으며 만일 동반 상승 시 고점은 3,400p로 예상됨. 한편 글로벌 리스크 확산으로 인해 밸류에이션 변동성이 확대되며 연간 최고·최저점 폭이 넓어지고 있음. 특히 공급망 교란과 유동성 축소 등으로 내년에도 인플레이션이 계속 화두에 오를 가능성이 높고, 따라서 본 보고서엔 인플레이션 및 이익 모멘텀 하향 국면에 유효한 전략을 제시함.