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카카오게임즈(293490) 자회사 상장에 따른 멀티플 희석 우려

종목리서치 | 현대차증권 김현용 | 2022-06-22 11:02:04

호실적에도 대형주 대비 낙폭 컸던 이유는 자회사 상장 우려 때문

오딘 개발사이자 동사의 연결종속회사인 라이온하트스튜디오는 이르면 연내 IPO를 목표로 절차를 진행 중인 것으로 언론에 보도된 바 있음. 올해 가파른 이익 성장이 가능한 게임주임에도 불구하고 연초대비 주가 수익률이 -15%로 크래프톤과 같은 대형주 대비 낙폭이 컸는데, 이는 캐쉬카우 개발 자회사의 상장에 따른 디스카운트 우려에 따른 것으로 판단됨. 오딘이 전사 매출 및 영업이익에서 차지하는 비중은 각각 60~70% 수준으로 파악되며, 핵심 자회사 상장이 모회사 주가 할인으로 이어지는 것은 불가피할 것으로 예상


2 분기 영업이익 638 억원으로 사상최대 이익 경신 전망

국내 오딘 매출 순위가 2분기 3~5위권으로 전분기 대비 소폭 하락하며 하향 안정화 되었지만, 대만 매출이 2분기 800억원 이상 반영되며 실적 개선에 크게 기여할 전망. 아울러 기타(카카오VX, 세나테크놀로지 등) 부문도 준수한 성장률 유지 및 수익성 개선이 기대되는 상황. 이에 따라 2분기 전사 매출액은 3,479억원(YoY +168.6%), 영업이익은 638억원(YoY +688%), 이익률 18.3%로 사상 최대 분기이익을 경신할 전망


우마무스메 초기 흥행 → 에버소울 → 프로젝트 아레스로 신작 기대감 점증

6월 20일 출시한 우마무스메 프리티 더비는 초기 매출 1위에 오르며 장기 흥행 기반을 마련할 가능성이 높아진 상황. 장기간 국내 매출 순위 3~4위권 유지에 성공하는 경우 분기 1,200억원 이상 추가 매출처를 확보하며 오딘 의존도는 획기적으로 줄어들 전망. 아울러 하반기 기대작으로 수집형 RPG 에버소울, 액션 RPG 프로젝트 아레스 등도 포진하고 있어 동사 신작 기대감은 연말로 가며 점증하는 구조로 예상됨


투자의견 매수(유지), 목표주가 9 만원(하향) 제시

동사에 대해 투자의견 매수를 유지하나, 목표주가는 자회사 상장 가능성 대두로 인한 멀티플 디스카운트 10%를 적용해 9만원으로 하향 조정. 눈높이는 소폭 하향하지만 투자의견 매수를 유지하는 근거는 1)오딘 흥행이 지속되며 15~20%로 안정적인 마진율이 유지되는 가운데, 2분기 사상최대 이익 경신이 유력시되며, 2)우마무스메 프리티 더비, 에버소울, 프로젝트 아레스로 이어지는 신작 라인업도 견고하다고 판단되기 때문


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