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SK텔레콤(017670) 궁금해하는 7가지 포인트

종목리서치 | 대신증권 김회재 | 2022-08-29 16:02:33

투자의견 매수(Buy), 목표주가 89,000원 유지

- 22E 별도 EBITDA 4.2조원에 EV/EBITDA 4.9배(LTE 도입 초기 ARPU 상승기인 12~15 평균) 적용 후 자회사 가치를 합산한 SOTP 기준으로 목표주가 산정
- 통신업종 공통으로 타겟 PER 13배(LTE 도입 초기 ARPU 상승기인 12~15 평균)를 적용하나, SKT는 별도 EBITDA에 기반한 배당정책을 적용하고 있어서, EV/EBITDA를 적정가치 산정에 적용. 22E EPS 대비 PER 19배에 해당


궁금해하는 7가지 포인트. 25년까지 연평균 매출 4%, OP 14% 상승 전망

1) 무선: 무선 매출은 4Q19부터 상승. 25년까지 연평균 4%대 상승 전망
- 무선: 22.6월 기준 5G 가입자 1.2천만명, 휴대폰 대비 보급률 50%, 점유율 48%, 21년 이후 5G 순증 점유율은 49%. 5G 보급률은 22E 57%, 25E 87%
- 5G 도입에 따라 15~19년 누적 -13% 하락하던 무선 매출은 20년 +2.8%, 21년 +2.7% 달성. 22E +3.7%, 25년까지 연평균 4%대 성장 전망
2) ARPU: 무선 ARPU는 2Q21부터 상승. 25년까지 연평균 2%대 상승 전망
- ARPU: 2Q21 ARPU 30.7천원(+0.7% yoy), 5개 분기 연속 상승. 660만의 IoT 회선을 제외하면 최근 2개 분기 연속 4%대 상승한 것으로 추정. 16~20년 동안 -16% 하락 후, 21년 +0.7%, 22E +1.7%, 23E +4.2% 등 25년까지 연평균 2%대 상승하여 34천원 도달 전망. 25% 선약할인 적용 전 기준으로는 39천원 수준으로 LTE 고점인 15년의 36천원을 상회하는 수준
3) B2B: IDC 중심으로 성장. 21년 92MW, 25E 200MW
- IDC 용량은 20년말 36MW에서 21년말 92MW로 확대. 매출은 21년 1.2천억원, 22E 1.7천억원(+40% yoy). 증설 효과가 100% 반영되는 23E 2.5천억원(+54% yoy). 25년까지 200MW로 확장하면, 27년 연매출 6천억원 수준 전망
4) 마케팅비: 시장은 안정적. 매출 대비 비중 25% 이내로 유지 전망
- 마케팅비는 자산으로 인식 후 28개월 상각. 19년 초기 과열 마케팅 상각 완료
- 매출 대비 비중은 16년 23.9%, 21년 26.6%. 22E 24.9% 이후 25% 이내 전망
5) CAPEX/감가비: CAPEX와 감가비는 21년 수준 유지, 매출 대비 감소 추세
- CAPEX. 14~18년 2조원 수준, 19년 2.9조원, 20년 2.21조원, 21년 2.18조원. 22년말 5G 커버리지는 인구 기준 90%. 농어촌지역은 3사 공동 투자. 따라서, 25년까지 CAPEX는 용량 증설 및 기본 투자를 감안한 2.1조원 수준 유지 전망
- 감가상각비. LTE에 대한 6년 상각은 완료. 5G는 8년 상각. 25년까지 감가상각비는 20~21년 수준인 2.6조원 수준 유지 전망
- 감가비의 매출 대비 비중은 19년 22.4%를 고점으로 22년 20.2%, 25E 18.9%
6) 배당: 최저 보장 DPS 3.3천원, 하나금융 배당 연계 3.6천원 전망, 수익률 7%
7) 5G 중간요금제: 실적에 미치는 영향은 단기 중립, 장기는 긍정적
- SKT의 신설 5G 요금제는 49천원 8GB, 59천원 24GB, 99천원 무제한
- 3사의 “중간” 요금제 분포는 59~61천원에 24~31GB 제공
- 단기적으로는 고가 요금제의 하향과 저가 요금제의 상향이 동시에 발생하면서 전체 실적에 미치는 영향은 중립 전망. 5G 이용자의 90%의 데이터 사용량은 2Q19 8GB에서 2G22 17GB로 110% 증가. 따라서, 요금제의 세분화는 장기적으로 5G 내에서의 요금제 상향과 LTE 고객의 유입으로 이어질 것으로 전망


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