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연우(115960) 탐방 노트: 브랜드 포트폴리오 기반 확대 중

종목리서치 | 현대차증권 정혜진 김유진 | 2022-08-30 11:09:06

투자포인트 및 결론

- 동사, 국내 화장품 부자재(용기) 생산업체 Top2 상장사로 중국향 Exposure 높은 대형 브랜드사 위주의 고객사 럭셔리 제품 포트폴리오 보유. 2021년 주요고객사향 수주 호조로 양호한 실적 기록했으나 중국 락다운 영향으로 주요 고객사향 매출 축소되며 고정비 부담 확대, 원가 상승 영향 더해지며 이익단 전년비 축소
- 대형고객사 위주 기반 갖춘 동사, 1H22 내수 색조 카테고리 강세 트렌드 비수혜로 Top-line 다소 slow했으나 한국콜마 피인수 완료되며 내수 고객사 포트폴리오는 장기적으로 기존 강점 보유했던 럭셔리 대형 브랜드에서 매스 브랜드까지 확대될 수 있을 것으로 기대
- 화장품 ODM 업체 한국콜마 피인수에 따른 격려금 지급 등 3Q22 일회성 인건비 약 70억 반영될 것으로 예상됨에 따라 3Q22 영업적자 기록 전망되나, 2H22 고객사 포트폴리오 다변화 이루어지며 내수 매스향 영업 기반 강화 노력은 1H23부터 실적으로 가시화될 수 있을 것으로 예상


주요이슈 및 실적전망

- 1H22, 연결 매출액 1,289억원(-13.0%YoY), 영업이익 67억원(-59.2%YoY), 2Q22 누적 OPM 5.2% 기록. 주요고객사의 중국향 매출 부진 영향으로 고정비 부담 증가한 데에 기인
- 해외, 북미 연 매출액 700억(-9%YoY) 예상, 주요고객사 재고 소진되며 하반기 점진적 매출 회복 기대. 유럽과 중국, Top-line 점차 회복되는 분위기로 파악, 연 매출액 각각 180억원 수준 전망. 일본과 기타 아시아, 업황 회복에 따른 점진적인 매출 개선 흐름 보일 것으로 예상, 연 매출액 각각 80억원 수준 전망. 2022F 연결 매출액 2,600억원(+8.5%YoY), 영업이익 100억원(+5.0%YoY) 수준 전망


주가전망 및 Valuation

- 2H22, 고객사 포트폴리오 다변화 및 해외 영업 강화 위한 시기로 이에 따른 Top-line 성장은 23F 본격 가시화될 수 있을 것으로 전망되는 가운데 3Q22 계절적 비수기로 매출 규모 축소되고 일회성 성격 비용 반영 예상, 이익단 개선은 보다 점진적인 속도로 이루어질 전망. 현 주가, 이익단 축소 영향으로 22F P/E multiple 13x 수준, 밸류에이션 부담 다소 높아진 상황이나 4Q22 Top-line 회복 가시화되며 주가 우상향 모멘텀 강화될 수 있을 것으로 기대


연우 일간챠트

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