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금호타이어(073240) 바닥 다지기가 쉽지 않다

종목리서치 | 한화투자증권 박준호 | 2021-11-26 10:44:10

투자의견 ‘Hold’, 목표주가 4,700원으로 커버리지 개시

금호타이어에 대해 투자의견 ‘Hold’와 목표주가 4,700원으로 커버리지를 개시한다.

투자의견 ‘Hold’는 현재 주가 수준 대비 당사가 제시하는 목표주가의 Upside가 제한적이라는 판단에 근거한다.

특히 금호타이어는 아직 정상적인 수준의 순이익을 창출하지 못하고 있고, ①높은 운반비 부담, ②통상임금 관련 일회성 비용 등의 부정적 요인이 추가되며 정상화가 지연되고 있기 때문에 더 보수적으로 투자의견을 설정했다.

목표주가 4,700원은 `22년 예상 BPS 3,841원에 광주공장 부지 매각에 따른 효과(1.5조원 차익 발생 기준)를 가산한 뒤 Target PBR 0.52배를 적용하여 산출했다.




정상화 길목에서 만난 악재

금호타이어의 3Q21 연결 실적은 매출액 6,487억원(+8.8%, 이하 YoY), 영업적자 -545억원(적전), 당기순손실(지배)-700억원(적전)을 기록했다.

ASP/믹스 개선과 RE 매출 증가로 외형이 성장하는 모습을 보였으나, ① 원재료 가격 및 해상운임 강세(매출액 대비 운반비 비중: 3Q20 6.6% ▷ 3Q21 15.9%), ②통상임금 소송 관련 충당금(3Q21 중 소송충당부채 전입액 296억원) 등으로 인해 대규모 적자를 기록했다.

당사는 내년에도 원재료 가격과 운임의 빠른 안정화는 어렵다고 판단하며, 이에 금호타이어의 `22년 실적을 매출액 2조 7,292억원(+7.4%), 영업이익 1,213억원(흑전), 지배지분순이익 427억원(흑전)으로 전망한다.




부지 매각은 그 자체로 목적이 될 수 없다

금호타이어가 경쟁사 대비 높은 Multiple을 부여받고 있는 것은 광주 공장 부지 매각에 따른 예상 차익을 기업가치에 반영하고 있기 때문이라고 볼 수 있다.

실제로 부지의 가격이 기대를 상회하는 수준으로 책정된다면, 자산주로서 기업가치 재평가가 나타날 수 있다고 판단한다.

그러나 그 이후에는 ①차입금 상환, ②국내 신공장 건설, ③베트남 공장 증설 등 확보된 현금의 활용 방안들이 장기적인 기업가치 제고로 이어질 수 있는지 점검할 필요가 있다.




금호타이어 일간챠트

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