무선 매출액은 21년 22.7조원 → 22년 23.3조원, 비무선 매출액은 21년 17.3조원 → 22년 18.1조원으로 증가할 전망이다.

연결과 별도 영업이익은 각각 4.48조원(+13.1%), 3.61조원(+14.0%)으로 전망된다.

월 평균 5G 판매 비중은 47% 수준에서 유지되고 있어, 22년 말에는 5G 비중이 56%로 높아질 전망이다.

무선 ARPU는 5G 누적 비중과 비례하는 속성이 있다.

따라서 22년 무선 ARPU 상승률은 2% 내외로 전망된다.

비용 통제 기조는 유지될 전망이다.

통신 3사의 별도 CAPEX 합산 규모는 6조원 수준으로 낮아질 전망이다.

4G와 5G 공존 기조는 유지될 것이며, 28GHz 대역 투자도 제한적인 수준에서 이뤄질 전망이다.

마케팅비용에 대한 통신사업자의 입장은 동일하다.

기본적으로는 통신 3사 모두 더 이상 마케팅경쟁에 돈을 낭비할 생각이 없어 보인다.

20대 대선과 규제 영향은 제한적

현재까지 업데이트된 통신 관련 공약은 역대급으로 온건하다.

확실히 정책의 방향성은 획일적 요금 인하보다는 투자 활성화 쪽에 초점이 맞춰져 있다.

최근의 국정 감사에서도 요금 인하보다는 투자 활성화가 화두였다.

28GHz 기지국 구축 의무에 대한 논의가 주로 이뤄졌으며, 이조차도 정부 측에서는 통신사업자와의 협력을 통한 문제 해결을 강조했다.

강제적 요금 인하만 없다면, 투자 활성화 대책이야 얼마든지 용인 가능한 범위 내에 있다.

멀티플 향상이 가능한가?

통신 3사의 22년 연결 영업이익은 21년 대비 13.1% 증가한 4.48조원으로 전망된다.

멀티플의 향상 없이도 통신 3사의 시가총액은 금년 대비 10~15% 증가할 수 있을 것으로 전망된다.

특히 배당 성향을 현실적인 수준 이상으로 높여 놨기 때문에, 이익 증가 → 배당 증가로 이어지면서 주가의 저점을 밀어 높일 것으로 전망된다.

필자는 통신 3사의 경영진이 그 어느 때보다도 더욱 주주 가치에 신경을 쓰고 있음을 체감하고 있다.

하지만 작금의 주식 시장 투자자가 과거와 같은 공식으로 투자에 나서지 않는 이상, 실적을 안정화시키고, 이익을 10%~20% 수준으로 증가시키는 정도의 성과로는 멀티플의 향상까지 이어지기는 어렵다는 판단이다.

그럼에도 불구하고, 가장 쉬운 선택지는 존재한다.

바로 해답은 배당 성향의 인상, 분기 배당 도입, 자사주 매입 소각 등의 주주환원 정책에 있다.

22년 통신업종 의견은 ‘비중 유지’이다.

이익 증가에 따른 10~20% 수준의 시가 총액 증가를 기대하기에 시가총액 비중만큼 가져가도 부담이 없을 것이다.

하지만 시가총액 비중보다 초과 비중으로 대응하는 것은 추천하지 않는다.

종목 조합은 [SK스퀘어 + KT]가 가장 유망해 보인다.

SK스퀘어를 추천하는 이유에 대해서는 멀티플 상승 가능성을 통신 3사 조합 내에서 가장 유력할 것으로 전망했기 때문이다.

SK텔레콤보다 KT를 우선적으로 추천하는 이유는 ①배당 매력, ②비통신 투자 포인트(케이뱅크, 부동산, 클라우드 등) 측면에서 우위에 있다고 판단하기 때문이다.