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DL이앤씨(375500) 올라갈 일만 남은 저평가

종목리서치 | 현대차증권 김승준 | 2021-07-05 14:53:30

투자의견 BUY, 목표주가 200,000 원으로 커버리지 개시, TOP PICK 제시

-투자의견 Buy, 목표주가 200,000원으로 커버리지 개시. 2021년 EPS 30,245원에 Target P/E 7.0배 적용. 이는 P/B 1.0배 수준. 건설 업종 Top Pick으로 추천

-과거 적은 착공수로 인한 주택 매출액 감소는 점차 해소. 올해 3분기부터 YoY 반등 가능. 유사한 상황인 GS건설, HDC현대산업개발보다 낮은 밸류로 저평가 구간, 편안한 수익률 상승 기회


투자포인트: 1)반등하는 주택, 2)안정적인 수익, 3)저렴한 밸류

-투자포인트 1: 앞으로 DL이앤씨의 전사 매출액을 끌어올릴 사업부분은 결국 주택(그림 5). 본업인 주택에서 2019~2020년 착공 들어간 현장들이 본격적으로 매출화가 시작되면서, 올해 하반기부터 YoY로 성장 전망. 2017~2018년 평균 1.1만세대 착공했던 수준에서 2019~2020년 평균 1.9만세대로 증가. 2021년에도 2만세대 착공 목표. 이에 따라 2022년에는 주택 매출액 24.3% 증가 전망. 전사 매출액은 2022년 9조원(+17.7%yoy)으로 성장 가능. 그리고 대림산업(현 DL)로부터 인적분할한 이후 회사 미래 전략으로 디벨로퍼(시행사) 영역으로의 확장을 제시. 풍부한 현금흐름을 바탕으로 이익률이 높은 개발사업을 한두 개씩 추가해갈 계획

-투자포인트 2: Peer 대비 매우 안정적인 이익률을 기록. 2018년 이후 꾸준하게 마진을 유지 혹은 개선. 특히 주택은 평균 GPM 20%에 달할 정도로 고마진을 유지. 해외수주 규모를 축소시켜 해외 현장 실적 부진에 대한 우려가 없음. 매출액이 증가할수록 고스란히 이익도 증가

-투자포인트3: P/E 4.5배 수준의 저렴한 주가. 주택 업황이 우상향이 될 것으로 전망되고 있는 가운데, 주택이 이익의 대부분인 DL이앤씨의 밸류 수준이 2019년과 다르지 않음. Peer와 비교하더라도 저렴한 수준. GS건설, HDC현대산업개발, DL이앤씨가 현대건설, 대우건설에 비해 주가 상승 움직임이 더딤. 그 이유는 올해 매출액이 감소하는 기업들이기 때문. 특히 2018~19년 주택 착공이 저조해 올해 주택 매출액 증가에 대한 기대감이 낮은 상황. 그 중에서도 DL이앤씨가 주택 실적 반등이 가장 빠를 것으로 예상되지만, 셋 중 밸류에이션은 가장 낮음(그림8). GS건설 만큼의 밸류만을 고려했을 때 현 주가에서 40% 상승이 가능


DL이앤씨 일간챠트

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