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에이치피오(357230) 장기전망은 긍정적이나 경쟁심화로 단기전망은 중립적

종목리서치 | 상상인증권 하태기 김준영 | 2021-11-25 13:47:38

유산균업계 과당경쟁, 실적 성장 정체

동사는 덴마크 유산균이야기, 트루바이타민, 트루식물성오메가900 등의 프리미엄 건강기능식품 브랜드로 급성장해 왔다.

덴마크 유산균기업 크리스찬 한센과 협업을 통해 만든 '덴마크 유산균 이야기'가 주력 제품이며, 2020 매출의 59% 비중이다.

그런데최근 대형 제약사, 식품업계가 신규로 유산균시장에 진출하면서 홈쇼핑채널 중심으로 경쟁이 심화되고 있다.

이로 인해 유산균을 중심으로 한 건기식업체의 영업실적이 2021년 3분기부터 정체되고 있다.

에이치피오의 2021년 3분기 매출액이 353억원으로 2분기 401억원 대비 감소했고, 영업이익은 33억원으로 2분기 73억원보다 크게 감소했다.




장기적으로 업계 성장 지속, 단기적으로 업계 경쟁심화로 성장률 낮아질 전망

첫째, 주력 품목인 유산균 매출에 대한 단기 성장 전망은 하향 조정 필요하다.

유산균 제품 매출액 추이를 보면 2Q21에 155억원이나 3Q21에 111억원으로 감소했다.

업계의 경쟁심화 영향을 받은 것으로 판단된다.

기업 내부의 문제가 아니고 업계 전반적인영향을 받은 것이다.

이는 일시적인 수급 불균형에 따른 것이다.

단기적인 성장 전망 하향 조정은 필요한 상황이다.

유산균시장은 지속적으로 성장하고 있는 만큼, 장기관점에서 동사의 사업전망에 대한 긍정적인 시각은 여전히 유효하다.

둘째, 온라인 매출비중은 여전히 확대되고 있다.

2019년부터 전략적으로 온라인, 모바일 채널에 대한 투자를 확대한 결과 2020년 온라인과 모바일 판매비중은 39.5%로 증가했다.

지속적인 온라인 매출확대 유지로 3Q21에는 43.1%로 확대되었다.

2021년말에는 50.0%를 목표로 하고 있다.

이는 홈쇼핑 수수료 상승 등을 상쇄시킬 수 있는 영업이익률 개선요인이다.

반면에 홈쇼핑 매출비중은 2020년말 57.5%에서 3Q21에 53.4%로 축소되고 있다.

셋째, 자회사를 통한 건강기능식품 OEM사업 성장은 유효하다.

건강기능식품전문 생산업체 비오팜(지분 50%)을 인수했다.

비오팜은 2020년 기준 매출액 321억원, 영업이익 56억원이고, 2021년 3분기 누적으로는 매출액 288억원, 순이익 40억원이다.

참고로 2021년 3월에 공장을 증설하여 추가적 성장여력이 있다.

비오팜의 매출액 중 에이치피오향 비중은 2% 미만이다.

당초 비오팜에 대한 2021년 연간 가이던스에는 못 미치지만 장기적인 성장 전망은 여전히 유효하다.




유산균부문 경쟁심화 반영, 목표주가 하향 조정

에이치피오는 유산균과 비타민부문에서 독특한 스토리와 마케팅파워로 대형 브랜드를 창출하는데 성공했다.

3Q21의 매출성장이 정체되고 있으나 홈쇼핑에서 온라인비중 확대로 연결되고 있다는 측면은 긍정적이다.

자회사 비오팜도 성장의 축이 되고 있다.

장기관점에서 새로운 제품개발과 마케팅경쟁력을 기반으로 성장하는 기존의 스토리는 여전히 유효하다.

다만 단기적으로 유산균업계의 경쟁심화로 매출성장이 정체되고, 고정비 증가로 수익성이 떨어지고 있다.

이러한 영향권 있는 점을 반영하여 2022년 영업실적 전망치를 하향 조정하고, 목표주가도 기존의 23,000원에서 19,000원으로 하향 조정한다.

주가 회복에는 시간이 좀 더 필요한 상황이다.




에이치피오 일간챠트

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