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한화솔루션(009830) 선택과 집중. 사업구조 개편 긍정적

종목리서치 | 현대차증권 강동진 하희지 | 2022-09-26 13:26:33

투자포인트 및 결론

- 한화솔루션, 한화갤러리아 사업부 인적분할 및 첨단소재사업부(자동차소재/태양광소재) 물적분할 후 지분 매각 공시
- 신재생 및 케미칼 사업 집중 및 비주력사업부 지분 매각을 통한 미국 태양광사업 투자 자금 확보계획. 미국 내 태양광 사업 공격적 투자를 통한 성장 모멘텀 확보 긍정적
- 태양광 사업 수익성 개선 진행 중이며. 추가 Capa 증설 및 수직계열화, Downstream 사업 확대, 차세대 태양광 기술 선도 등중장기 성장 모멘텀 풍부. Buy & Hold 전략 추천


주요이슈 및 실적전망

- 지난 9/23 동사는 한화갤러리아 사업부를 인적분할하여 신규 상장하고, 첨단소재 사업부 중 비주력 사업인 자동차소재/태양광소재 사업을 물적분할하여 향후 지분매각을 통해 미국 태양광 사업 투자자금을 마련하고자 하는 사업구조 개편을 발표
- 인적분할 비율은 존속회사(한화솔루션) 0.8986506 / 신설회사(한화갤러리아) 0.1013494. 인적분할 자체가 주주가치에 미치는 영향은 중립적. 다만, 동사의 가장 큰 이슈 중 하나였던 복잡한사업 구조가 신재생/케미칼/첨단소재 사업으로 단순화된다는점에서 긍정적
- 동사는 중장기 미국 내 태양광 사업 공격적 투자 예정. 현재 1.7GW 수준인 미국 내 태양광 모듈 Capa를 2023년말 3.1GW까지 증설하고, 향후 추가적으로 9GW 증설할 계획으로 2025년까지 미국 내 총 12.1GW 태양광 모듈 생산 설비를 갖추게 될 전망. 뿐만 아니라, 셀, 웨이퍼 등까지 일정부분 수직계열화 가능성도 충분
- 이를 위해서는 대규모 초기 투자자금이 필요. 이를 비주력 사업부 지분 매각을 통해 확보할 계획으로 전반적으로 주주가치에 긍정적인 요인으로 판단하며, 인적분할을 통해 선택과 집중 의지를 보여주었다는 측면에서도 긍정적. 대규모 투자에도 불구하고, 미국 IRA 발효를 통해 대규모 세액 공제 혜택(모듈: 7cents/w)이 주어지기 때문에 투자 회수 빠르게 이루어질 것
- 현재 동사는 REC Silicon 지분 투자를 통해 미국내 1.8만톤 폴리실리콘 확보. 또한, OCI 증설을 통해 3~4만톤 규모 폴리실리콘 2024년말까지 확보할 전망. 이는 태양광 모듈 기준 약 12.1GW 가동을 위한 충분한 규모로 미국의 위구르 강제노동 방지법(UFLPA: Uyghur Forced Labor Prevention Act) 대비를 위한 비 중국산 폴리실리콘 확보까지 마친 상황
- 최근 타이트한 태양광 시황 및 물류비/재료비 하락 등으로 태양광 사업부 수익성 개선 안정적 진 행중. 2Q22 흑자전환한 태양광 사업은 3Q22 추가적인 수익성 개선 전망


주가전망 및 Valuation

- 태양광 사업부 실적 지속 개선 및 IRA 수혜를 바탕으로 한 중장기 성장 모멘텀 감안시 최근 주가 조정을 매수기회로 삼아야 할 것


한화솔루션 일간챠트

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