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[석유 및 가스] Weekly Monitor: 침체를 반영하기 시작한 기름 시장 + 한화솔루션 분할 관련

분석리서치 | 하나증권 윤재성 신홍주 | 2022-09-26 14:54:31

▶ 석유화학(Overweight): 중국의 Restocking으로 일부 제품 반등 지속

◾ 납사(↑): 672$/톤. WoW +1.7%. 2주 상승 / US 프로판(↓): 464.6$/톤. WoW -13.5%. 4주 하락. 사우디 9월 CP 650$/톤(MoM -3.0%)
◾ 에틸렌(↓)/프로필렌(↔)/벤젠(↑)/SM(↑): 에틸렌(-50$, -5.2%), 프로필렌(보합), 벤젠(+7$, +0.8%), SM(+18$, +1.6%)
◾ 합성수지(↗): HDPE(+10$, +1%), LDPE(+10$, +1%), LLDPE(+10$, +1%), PP(+10$, +1%), PVC(보합), ABS(+5$, +0.3%), PS(보합)
◾ 고무체인(↓): BD(-50$, -5.3%), SBR(-80$, -4.5%), 천연고무(-12$, -0.9%). BD/SBR/천연고무 1주 하락
◾ 화섬체인(↘): PX(-10.7$, -1%), PTA(-12$, -1.4%), MEG(-5$, -1%), PET Bottle(보합), 면화(-6.7$, -6.8%)
- PX/PTA 1주 하락. MEG 2주 하락. 동중국 MEG 재고 WoW -9.1만톤(-10%). 중국 폴리에스터/PTA 가동률 81.3%/73.6%
◾ 페놀체인(↑): 페놀(+50$, +3.8%), 아세톤(+15$, +2.1%), BPA(+65$, +4.2%). 페놀/BPA/아세톤 각각 3주/2주/1주 상승
◾ 기타(혼조): CPL(-5$, -0.3%), MDI(+125$, +5%), TDI(+70$, +3%), ECH(보합), PO(+45$, +3%), 가성소다(+55$, +8%), VAM(-30$, -2%), (中)메탈/실리콘(+2%/-2%)
◾ 총평: 1) 중국 석유화학 설비의 낮은 가동률 하에서 국경절 이전 Restocking 영향으로 일부 제품군 중심의 시황 반등. 특히, BDO(+25%), 가성소다(+8%), 페놀/BPA(+4%)가 눈에 띔. 가성소다는 유럽 전력난에 따른 공급 감소와 이에 따른 아시아 물량 수입증대 영향으로 3주 연속 상승. 원유/석유제품 시황이 경기 침체를 본격적으로 반영하기 시작했다는 점을 감안할 때, 시황 개선의 추세 확인을 위해 ① 중국의 제로코로나 정책 수정 여부와 ② 에너지 가격 안정화 이후의 유럽/미국 수요 회복 확인 필요 2) Top Picks 한화솔루션, S-Oil, KCC, LG화학


▶ 정유(Overweight): 침체를 반영하기 시작한 기름 시장. 등/경유 마진이 여기서 급락하면 정말 두려운 시그널

◾ 유가(↓): WTI 78.7$/bbl(선/ -6.4$/bbl, -7.5%), Dubai 88.8$/bbl(현/ -2.2/bbl, -2.4%). 사우디 10월 OSP(Arab Light) 5.9$/bbl(MoM -3.95$)
◾ 정제마진(↓): 평균 복합정제마진 10.2$/bbl(-1.3$/bbl). 휘발유, 등/경유 중심으로 하락
◾ 미국 정유사 가동률 93.6%(WoW +2.1%p) 기록. 중국 Teapot/국영 가동률 각각 64.0%(WoW +0.1%p)/78.1%(WoW 보합)
◾ 총평: 1) WTI 80$ 이하로 러-우 전쟁 이전으로 되돌림. 공급 이슈를 침체 우려가 압도한 결과. 실제, 휘발유 마진은 5월 말 50$에서 현재 BEP 수준까지 폭락했고, 납사 마진은 -20$ 내외로 2008년 금융위기 이래 가장 낮아 화학 수요 소멸 반영. 등/경유 마진은 여전히 20~30$으로 높은 정제마진(10$)을 지탱하는 요소 2) ① 중국 10월 정제설비 가동률 10~15% 상향 논의에 따른 원유 비축/수입량 확대 ② 12월 시행되는 EU의 대러 제재 6차 패키지 ③ 미국 전략 비축유 확대 가능성 ④ OPEC 감산 등을 감안해 유가 80$ 이하는 언더슈팅이라 판단하나, 만약 추가 하락 시는 경기의 본격 침체 우려를 의미하기에 주의해야. 특히, 등/경유 마진이 여기서 급락하면 정말 두려운 시그널


▶ Weekly Issue: 한화솔루션 분할 관련

◾ 한화솔루션 인적/물적 분할 발표
- 한화솔루션은 갤러리아부문을 인적 분할해 한화갤러리아(가칭)을 설립하고, 첨단소재부문은 물적 분할해 한화첨단소재(가칭)를 설립
- 한화첨단소재는 10월 말 임시주총에서 분할 안 통과 후 12월 공식 출범. 자동차소재, 태양광소재(EVA 등)의 사업을 영위하며 한화솔루션은 한화첨단소재를 100% 소유. 향후 한화첨단소재의 지분을 일부 매각하고 5년 이내에 IPO해 미국 EVA 시트 공장 등을 건설하기 위한 투자 유치에 나설 방침. 미국 IRA 법안에 따르면, 태양광 폴리머 백시트에 대해 ㎡ 당 40센트의 AMPC(크레딧)을 제공하기 때문이라는 판단. 참고로, 물적분할 관련 일반주주 보호를 위해 물적분할 이전에 700억원으로 보통주 51,000원, 우선주 47,669원에 공개매수를 진행
- 한화솔루션과 한화갤러리아의 인적분할 비율은 9:1이며, 한화갤러리아의 상장은 내년 3월. 주당 액면가 5천원에서 500원으로 분할 함에 따라, 기존 한화솔루션 10주 보유한 주주는 존속 한화솔루션 주식 9주(액면가 5천원)와 신설 한화갤러리아 주식 10주(액면가 500원)를 받게 됨
◾ 관전 포인트 및 시사점
- 9/25 각종 언론 보도를 감안하면, 한화솔루션과 한화갤러리아의 인적분할은 한화그룹의 승계 과정 상에서의 삼남을 위한 밑작업으로 판단. 한화갤러리아가 약 2년 만에 손자회사에서 자회사로 위치가 올라가게 되어 향후 삼남간의 승계 구도가 명확해지기 때문
- 분할 설립되는 한화첨단소재의 자산총계는 약 4.1천억원, 부채총계 1.5천억원, 자본총계는 2.6천억원. 2021년 매출액은 약 5천억원임. 분할 후 한화솔루션 자산총계 17조원과 2021년 매출액 7조를 감안하면 한화첨단소재의 자산 비중은 약 3%이며, 매출액 비중은 7%. 향후 한화첨단소재의 지분매각에 따른 자금 유입 규모가 미국 태양광 관련 체인 전반 구축의 충분한 재원이 될 수 있을지에 대한 의구심은 해소해야 할 포인트
- 중장기적으로 한화솔루션의 태양광 사업가치가 부각될 수 있는 요소이나, 단기 주가에 미치는 영향은 중립적. 본격적인 태양광 가치 Rerating을 위해서는 미국 투자 발표와 관련된 구체적인 자금조달 방법 및 스케줄 확인이 필수


한화솔루션 일간챠트

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