투자의견 매수 유지, 목표주가 1,200,000원으로 상향

- 목표주가는 SOTPs 방식으로 산출했으며, 12MF PER 36배에 해당하는 수준 : 전지 70조원, 화학 22조원, 첨단소재 5조원 vs. 순차입금 10조원 등의 합산

- 목표주가 상향(기존 98만원)은 전지와 첨단소재의 가치 상승을 반영한 결과

1) 전지의 경우 글로벌 전기차 시장 성장에 따라 Valuation 상승 국면이 지속. 중국 경쟁사 CATL의 경우 2021F EV/EBITDA가 50배에 근접한 상황

2) 첨단소재의 가치도 5.3조원으로 기존(2.8조원) 대비 대폭 상향. 양극재의 성장성을 반영하여 2차전지 소재 업종의 Valuation을 함께 고려. 참고로 양극재 Capa 목표(2020년 4만톤→25년 17만톤)는 에코프로비엠과 유사한 규모


4Q20 영업이익 6,980억원(-23% QoQ)으로 시장 기대치 하회 전망

- 4분기 영업이익은 전분기 대비 22.6% 감소한 6,980억원을 기록하며 시장 기대치(8,293억원)를 하회할 전망

- 이는 여수 공장의 화재 사고(11월) 이후 가동 중단에 따른 기회손실(약 1.5천억 원)이 반영된 결과로 이를 제외하면 시장 기대치에 부합하는 수준

- 석유화학(OP -26% QoQ)의 경우 시황 자체는 비수기 진입에도 불구하고 전분기 보다 더욱 좋아졌으나 1) 여수 가동 중단 기회손실, 2) 원/달러 환율 하락 등으로 전분기 대비 감소가 불가피할 전망

- 주력 제품인 ABS(글로벌 1위)의 경우 4분기에만 스프레드가 전분기 대비 190달러/톤 상승하면서 호황기(차화정 시기) 수준을 크게 상회하기 시작

- 전지 부문(매출액 +31% QoQ)의 경우 소형, 중대형에서 모두 성장 전망. 소형의 경우 IT 비수기에 해당하나 원통형 EV 매출 성장을 통해 이를 만회

- 이익 측면에서는 전분기 대비 수익성 악화(주로 소형에서 기인)가 불가피할 전망. 중대형에서도 ESS가 화재 사고 관련 충당금을 반영하며 적자가 이어질 전망