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에코프로비엠(247540/KQ) 주요 고객사의 소송 합의로 매출 불확실성 해소

종목리서치 | SK증권 윤혁진 | 2021-04-12 11:34:44

-EV 용 양극재 주요 고객사의 소송 합의로 매출 불확실성 해소

- 금리 상승에 따른 성장주 조정, 완성차 업체의 내재화 우려 및 신규 배터리 업체 출현 등 리스크 요인은 주가에 기 반영

- 2020 년 4 만톤 Capa 에서 2021 년에는 CAM5 2 만톤 추가 가동, 2022 년에는 CAM6 3 만톤, CAM5N 3 만톤 가동 예정. 이제는 다시 성장에 초점을 맞춰야 할 때


주요 리스크 요인 해소로 주가 상승 기대

전일 SK-LG 배터리 분쟁 종료로 에코프로비엠 EV 용 양극재의 주요 고객사향 공급 물량에 대한 우려가 사라졌다.

동사는 NCM811를 고객사에 주력으로 공급하고 있었는데 (2020 년부터 4 년간 2.74 조원 공급계약), 이번 합의로 기존에 공급 중인 물량과 올해 하반기에 가동 예정인 CAM5 2 라인 1 만톤, 그리고 2022 년 하반기에 가동될 예정인 CAM5N 3 만톤 공장에 대한 가동 우려가 사라졌다.

즉 매출 성장에 대한 불확실성이 해소 됐다.

또한 금리 상승에 따른 성장주 주가 조정은 이미 한번 겪은 이벤트로 향후 둔감해 질것으로 판단하며, 금번 배터리 분쟁에서도 봤듯이 배터리 생산 및 특허 등의 이슈가 있기 때문에 신규로 진입하는 유럽의 배터리업체들이 2~3 년내에 쉽게 대량 양산에 들어갈 것이라는 우려는 다소 과장됐다고 판단한다.

따라서 이제는 리스크요인에 우려하는 것보다는 전기차 시장의 성장과 에코프로비엠 신규 공장 가동에 따른 성장에 주목해야 할 시점으로 판단한다.



SK 이노베이션향 CGS(NCM811)가 성장을 이끌고 있으며, 2021 년 하반기부터는 삼성SDI Gen5 향 NCA 양극재 공급이 본격화되면서 성장세가 가속화될 전망이다.

1 분기 실적은 매출액 2,702 억원(+61%YoY, +9%QoQ), 영업이익 174 억원(+97%YoY, +13%QoQ)으로 추정한다.

해상운송 delivery 차질 해소와 원달러 환율 급락세 진정으로 전분기비 개선이 예상된다.

CAM5 NCA 라인 가동에 따른 매출 증대 효과는 1 분기부터 소폭 반영될 것이며, 하반기에 가동될 CAM5 2 라인(NCM811)과 함께 2021년 성장의 주축이 될 전망이다.

투자의견 매수 유지 및 목표주가를 기존의 183,000 원에서 220,000 원으로 상향한다.

목표주가는 확정된 증설 라인이 반영되는 2022 년과 2023 년 추정 EPS 의 평균에 P/E 30배 적용했다(기존 목표주가는 2022 년 EPS 에 30 배).


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