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LG화학(051910) 주가 재평가가 절실함을 보여주는 놀라운 실적

종목리서치 | 현대차증권 강동진 | 2021-04-29 13:19:48

투자포인트 및 결론

- 1Q21 실적 당사 및 시장 전망치를 40% 상회하는 어닝 서프라이즈 기록. 화학/첨단소재/배터리 전 사업부 모두 예상치를 대폭 상회

- ABS, PVC, 합성고무, BPA 등 호조세가 지속되고 있음. 특히, 1분기 500억원 수준의 기회비용 감안시 2분기 화학부문 실적은 추가 개선될 전망. 연간 4조원 수준의 영업이익 전망

- 양극재, 배터리 소재, OLED 소재 등이 포함된 첨단소재 사업부 역시 10조원 이상 가치 가능. 사업가치 재평가 필요. 넘치는 현금흐름으로 JV, M&A 등을 통해 성장 모멘텀 확대해 나갈 전망

- 배터리 사업 OPM 8%. 연간 영업이익 1.5조원 전망. LGES 시가총액은 CATL(140조원)에 육박해도 전혀 무리가 없을 것으로 판단. 첨단소재 사업가치 재평가 및 화학부문의 지속적인 호실적 등을 감안하면 현재 주가는 대단히 저평가된 상황으로 판단

- 배터리 사업 상장 이후 지분 희석을 감안하더라도 저평가가 심화. Top pick 유지


주요이슈 및 실적전망

- 1Q21 실적은 매출액 9.7조원(+8.4% qoq, +43.4% yoy), 영업이익 1.4조원(+1087.5% qoq, 584.0% yoy) 기록하며 컨센서스를 40% 상회하는 놀라운 실적을 기록

- 2차전지 사업 당사 전망인 2,300억원을 크게 상회한 3,410억원 영업이익 기록. 상대적으로 수익성이 좋은 원통형 전지 호조 및 중대형 EV 전지 역시 지속적으로 수익성 개선. 연간 영업이익 1.5조원으로 상향조정. 하반기로 실적은 신규 원통형 Capa 가동에 따라 추가 개선 될 전망

- 첨단소재부문 양극재 Capa 전망 당초 2025년 17만톤에서 25만톤까지 계획 상향. 양극재 사업 가치만 5.6조원 수준 추정. 첨단소재 사업부 가치 재평가 절실

1. 동사 2021년 Capa는 기존 4만톤에서 8만톤으로 확대. 에코프로비엠 5.9만톤을 상회

2. 현재 에코프로비엠 EV 4.1조원 감안시 Capa 사업가치는 700억원/천톤. 이를 감안시 양극재 사업부 가치만 5.6조원. 2025년 매출액 6조원. 포스코케미칼 상회하는 최대 양극재 업체로 성장

3. OLED 소재사업 성장 및 기타 배터리 소재 사업 감안시, 사업가치 10조원 이상 평가할 수 있을 것으로 판단. 향후 배터리 사업 투자가 없는 상황에서 기존 사업 연간 EBITDA는 4.0조원 이상 가능. 이를 활용해 JV, M&A를 통한 소재사업 고성장세 이어갈 전망

- 첨단소재 및 화학사업 가치만 하더라도 35조원 수준 사업가치 평가는 가능하다는 판단. 현재시가총액 63조는 향후 LGES 상장 이후 지분 희석을 감안하더라도 과도한 Discount


주가전망 및 Valuation

- 최근 VW 이슈 및 LGES 상장 이슈로 주가는 과도한 저평가 영역. 이익 모멘텀을 바탕으로 주가 회복 전망


LG화학 일간챠트

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