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휠라홀딩스(081660) 더딘 본업 개선 감안해도 저평가 구간

종목리서치 | 현대차증권 정혜진 | 2021-11-23 11:06:59

투자포인트 및 결론

-연결 자회사 Acushnet 강한 실적 성장 모멘텀은 점차 하향안정화 될 것으로 예상. FILA 브랜드 본업은 장기적인 브랜드력 강화를 위한 제반 작업 성과 가시화되면서 이익단의 탄력적 회복도 가능할 것으로 전망
-투자의견 BUY 유지, 22F 이익 전망치 소폭 하향 조정함에 따라 목표주가 57,000원으로 하향. 다만 연결 자회사 베이스부담 및 점진적으로 이루어질 본업 개선 속도 감안하더라도 현재 동사 주가 Valuation multiple 8x 미만 수준으로 저평가 구간, 추가적 주가 하락 제한적일 것으로 판단


주요이슈 및 실적전망

-2022년, 연결 매출액 4조 571억원(+7.4%YoY), 연결 영업이익 5,559억원(+1.1%YoY) 수준 전망. 브랜딩 투자 및 판관비 집행 등 영향으로 이익단보다 Top-line 회복 속도 더욱 빠를 전망
-FILA 한국, 매출액 5,439억원(+4.7%YoY) 전망. 중국 Design service fee, 높은 성장 베이스 부담 및 전방 시장 소비 둔화로 성장세 둔화 예상. 국내 단독, 유통 트래픽 회복되며 매출 회복 전망되나 신규 브랜드 확장 등 영향에 따른 판관비 부담은 유통 트래픽 회복에 따른 Top-line 개선 가시화 시점까지 일부 지속될 것으로 예상
-FILA USA, 매출액 6,749억원(+13.4%YoY) 전망. High-tier 매출처 및 DTC 채널 비중 점차 확대되며 매출 Mix 개선되고 원가 상승분 가격전가 및 물류 이슈 완화로 GPM, OPM 개선 예상
-Royalty 수익 753억원(+11.4%YoY) 전망. 아시아, 글로벌 브랜드 강화 작업에 따른 성과는 점진적으로 가시화 될 것으로 전망
-Acushnet, 매출액 2조 6,229억원(+6.7%YoY) 전망. 코로나19 수혜 카테고리였던 골프 시장 업황 개선 및 제품 판매 호조 영향으로 전년 강한 성장 베이스 부담 존재, 글로벌 소비 전반에 걸친 회복 예상됨에 따라 성장 모멘텀은 점차 하향 안정화될 것으로 전망


주가전망 및 Valuation

-1H21 동사 연결 실적 성장 이끌었던 골프 연결자회사 Acushnet, 베이스 부담 영향으로 강한 실적 성장 모멘텀 약화 예상. FILA 브랜드력 강화를 위한 제반 작업 진행 중으로 브랜드 본업 개선 성과 가시화 되기 전 구간에서는 글로벌 Peer 대비 P/E Multiple 할인 폭 지속 불가피. Implied target P/Emultiple 13.1x 수준 유지. 22F 이익 전망치 소폭 하향 조정함(22F OP -3% 하향)에 따라 Target price 57,000원으로 하향


휠라홀딩스 일간챠트

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