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한국전력(015760) 단순히 요금만으로 해결되는 문제는 아니다.

종목리서치 | 현대차증권 강동진 하희지 | 2021-11-23 11:11:32

투자포인트 및 결론

- 여름철 성수기에도 9,000억원 상회하는 대규모 적자 기록. 4분기 적자폭 2조 이상 전망
- 2022년 유가 상고하저 전망에도 불구하고, 낮아진 에너지 가격 반영은 2H22에야 이루어질 것으로 전망되어 흑자전환은 2023년이 되어야 할 것
- 요금 정책에 대한 신뢰성 회복은 기본. 다만, 전기요금이 상승할 경우 재생에너지와 가격 경쟁력이 낮아지는 것 역시 고려해야하는 상황. 보수적인 관점 유지. 목표주가 25,000원으로 하향


주요이슈 및 실적전망

- 3Q21 실적은 여름철 성수기에도 불구하고 높아진 에너지 가격과 이를 따라가지 못하는 전기요금 구조로 대규모 적자 기록. 분기 추가적인 에너지 가격 상승이 반영될 것으로 전망됨에 따라, 적자폭은 더욱 확대될 전망
- 당사는 2022년 유가가 원유 수요에 우려 및 이란 핵협정, 셰일 오일 생산 확대에 따른 공급 확대로 상고하저 흐름을 보일 것으로 전망. 다만, SMP에 결정적인 영향을 미치는 천연가스 가격은 유가에 후행하기 때문에 상반기 중 유가가 하향 안정화 될 경우 하반기는 되어야 비용이 안정화될 것
- 향후 높아지는 RPS 의무에 따른 REC 비용(2022년 10.0% 12.5% 상향), 탄소배출권 가격 상승, 등으로 유가 이외에도 요금 인상요인이 지속되는 가운데, 태양광 / ESS 가격 하락은 결국 Grid Parity를 앞당기는 요인
- 우리나라 역시 한전망을 통하기는 하지만, 재생에너지 PPA가 가능하도록 되었음. 또한, 당초 우리나라는 재생에너지의 경우 한전망을 통하지 않고 판매가 불가능했으나, 최근 규제완화로 EV 충전의 경우 태양광발전  ESS저장  직접 충전이 가능하도록 변경. 이에 따라, 일부 사업자들이 내년부터 태양광 설비 및 자체 ESS 통한 충전사업에 진출. 향후 한전의 전기요금이 상승하고 재생에너지 및 배터리 원가가 하락할 경우 가격 경쟁력이 지속 하락할 가능성 커질 것


주가전망 및 Valuation

- 단순히 요금과 국제 에너지 가격 흐름에 따른 트레이딩이 어려워졌음. 주가 반등은 당분간 쉽지 않을 것으로 판단


한국전력 일간챠트

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