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[자동차] [2022년 연간 전망] 비정상의 정상화, 그 과정에서의 주가 상승

분석리서치 | 하나금융투자 송선재 안영준 | 2021-11-23 11:05:47

1. 글로벌 자동차 시장은 최근 3년간의 부진을 딛고, 글로벌 3천만대 이상으로 추정되는 이연된 수요를 기반으로 2022년 6% 성장이 기대된다.

공급차질만 완화된다면, 추가적인 성장도 가능하다.

차량용 반도체 공급부족은 해소되지는 않겠지만, 일회성 요인들의 제거와 반도체 업체들의 공정개선 등에 힘입어 완화될 것으로 예상한다.



2. 2021년 자동차 시장의 수급불균형은 인위적인 믹스 개선과 인센티브 급락이라는 상당히 이례적인 판매자 우위의 시장을 형성시켰고, 예상보다 적은 판매에도 불구하고 글로벌 자동차 업체들의 수익성을 견인하는데 일조했다.

2022년에는 생산차질이 만회되면서 판매자 우위 환경은 약화되겠지만, 시장 내 이연수요가 많고 완성차의 재고축적까지 시일이 소요된다는 점에서 급격하지는 않을 것이다.

또한, 대당 수익성 하락을 공장 가동률 상승에 따른 영업 레버리지 효과가 상쇄할 수 있다.



3. 전기차 시장의 고성장은 지속될 것이다.

글로벌 전기차 시장의 규모는 2021년 89% 성장한 608만대, 침투율 7.5%(+3.3%p)로 예상되고, 2022년에도 30% 성장하는 등 향후 4년간 연평균 30%의 고성장이 이어질 것이다.

한편, 이에 대응하여 다양한 전기차 모델들의 출시도 예정되어 있어 전기차 시장은 다자 경쟁구도로 빠르게 전환될 것이다.

더불어 전기차 하드웨어보다 중요도가 커진 IT 및 소프트웨어 부문의 기술개발도 가속되면서 자율주행/모빌리티 플랫폼으로의 전환 경쟁도 가열될 것이다.



4. 한국 완성차들의 주요 모델 사이클은 한국에서는 2021년, 글로벌에서는 2022년 정점을 기록하고 하락하여 결과적으로 ASP 상승도 둔화될 것이다.

하지만, 현대차/기아의 신차 모델에 대한 이연수요도 충분하다는 점에서 하락 속도는 가파르지 않을 전망이다.

판매 증가와 가동률 상승에 기반하여 합산 매출액/영업 이익이 각각 5%/9% 증가하고, 영업이익률은 0.2%p 상승할 전망이다.



5. 한국 완성차들의 주가 Valuation은 글로벌 평균 대비 낮은 수준인데, 전기차 전용 모델들의 판매가 증가하는 과정에서 글로벌 평균까지 회복될 것으로 전망한다.

결론적으로 2022년 자동차 업종의 주가는 판매증가에 기반한 EPS 증가(+10%)와 글로벌 평균까지의 Valuation 회복(+10%~+20%)에 기반하여 20~30% 반등할 것으로 전망한다.



6. Valuation 추가 확장의 핵심은 미래차에 대한 준비 정도이다.

단기로 보면 내연 기관차에서 전기차로의 전환 과정에서 판매/점유율/수익성 훼손이 없어야 하고, 중장기로 보면 전기차를 기반으로 자율주행과 모빌리티로의 빠른 전환이 요구된다.

1차적으로 현재 6% 수준인 전기차 점유율이 내연기관차 점유율인 8% 수준까지 회복될 필요가 있다.

2차적, 그리고 궁극적인 필요조건은 자율주행 기술의 빠른 내재화인데, 2023년 관련 기술의 적용을 통해 충족될 것이다.

이 시점에서 기존 제조 기업에서 모빌리티 서비스 기업으로의 재평가가 진행될 전망이다.



7. 2022년 자동차 업종의 선호 종목은 차별적인 성장동력이 보이고, Valuation에서 업종 평균보다 낮은 종목이 될 것이다.

모델 사이클이 양호하고, P/E Multiple이 낮은 기아를 최선호한다.

전기차 전용 모델의 확장이 이어지는 현대차는 차선호이다.

자동차부품에서는 해외 전기차 모델에 대한 공급이 늘어나는 만도, 물류/CKD/완성차해상운송 부문의 성장이 꾸준한 현대글로비스이다.




 
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