주 전방산업인 자동차 생산이 부진했고, 지속되는 물류난과아시아 철강 가격 약세로 수출도 기대에 못 미친 것으로 추정된다.

이로 인해 4Q 특수강 판매량이 -17% qoq 감소했고, 고정비영향이 큰 사업 구조상 감익 폭이 확대될 전망이다.

아쉬운 실적이나, ① 이를 감안해도 21년 NP 1,826억원, 주당 배당 800원이 가능할 것으로 예상되고, ② 현대차그룹의 2022년 판매 목표가 두자릿수 성장인 만큼 특수강 판매와 실적은 2Q부터 빠르게 개선될 전망이다.

물적분할을 통한 중간지주사설립 계획 공시

전일 동사는 물적분할을 통한 지배구조 개편 계획을 공시했다.

분할이후 존속회사인 ‘세아베스틸지주’가 특수강 신설회사 ‘세아베스틸’을 100% 보유하는 구조다.

현재 세아베스틸 산하에 10개의 자회사 (100% 종속회사 7개, 관계사 3개)가 있고, 사업의 특성이 상이하다 보니 개별 기업의 전문성과 역량 발휘를 위해 지주사 형태의 체계적인 관리가 필요하다고 판단한 것으로 보인다.

물적분할에 대한 부정적인 인식이 많으나, 동사의 구조 개편 목적은 자회사 상장을 통한 자금조달에 있지 않다는 점을 감안할 필요가 있다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 27,000원으로 하향

목표주가를 27,000원 (PBR 0.5X)으로 하향한다.

예상보다 장기화되는 차량용 반도체수급난, 물류난을 감안해 22~23년 실적 추정치를 하향했고, 중간지주사설립에 따른 Discount를 반영했다.

하지만 지배구조 개편이 자회사 중복 상장을 통한 자본조달 목적이 아니고, 전반적인 철강 업황이 2Q부터 회복될 가능성이 높다는 점을 감안해 매수 의견을 유지한다.