투자포인트 및 결론

- 4Q21 영업이익은 1.53조원(+21.9% yoy, OPM 4.9%) 기록, 컨센서스 15.0% 하회. 우호적 환율과 믹스 개선해 증익했으나 반도체 부족 영향과 연구비, 마케팅비 등 판관비 늘며 예상 하회
- 투자의견 BUY, 목표주가 300,000원, 업종 Top-pick 유지


주요이슈 및 실적전망

- 1) 4Q21 총평: 반도체 차질과 재고 부족으로 글로벌 도매판매 감소. COVID-19 정상화 과정에서 긴축 비용이 일부 정상화, 원재료비와 운송비, 마케팅비, R&D비 등 증가세와 미뤄둔 비용의 집행으로 일시적 판관비 증가. 환율과 믹스개선으로 원재료비상승에도 매출원가율은 개선되어 가격 상승 요인이 비용 증가 요인을 잘 상쇄. 볼륨 정상화 시 상당부분 수익성 개선으로 전환기대
- 2) 가이던스: 도매판매 11% 증가에도 연결 매출액이 13% 증가하는 배경에는 2021년 사업 호조에 따른 금융 부분의 보수적인목표 설정과 환율의 부정적 효과를 반영함에 기인. 이를 환산한 자동차 부분의 ASP는 믹스 개선으로 2021년과 유사한 성장이가능할 것으로 예상. 보수적 가정을 감안할 때 추가적 불확실성만 없다면 제시 영업이익률 밴드 상단의 실적은 충분히 달성 가능할 전망
- 3) 반도체 공급 회복 전망: 4Q21는 3Q21 대비 재고를 소폭 늘릴 수준의 공급 회복이 나타남. 부족 항목도 과거 대미 감소하고있어 충분치 않으나 안정화 중. 가동률은 월별로 개선 중이며 의미있는 수준의 공급 회복은 2Q22를 지나 2H22에 가능할 것. 내부적으로 공급망 차질 해소를 위한 다양한 전략들이 논의되고 있어 가시화 기대
- 4) ASP 지속 상승 기대: SUV, 제네시스 등 고가 판매비중이 2022년 온기 확대 전망. 아이오닉 5 전기차 판매도 2021년 6만대에서 2022년 10만대 이상 증량 예정이며, GV70 EV, 팰리세이드 F/L, 그랜져 FMC 등 신차가 출시되고, 기존 모델의 2022년 온기 판매와 함께 믹스 개선 모멘텀 될 전망
- 5) 금융 부문 전망: 내부적으로 보수적인 가정. 금리 인상과 2H22 중고차 가격 하락 전환과 인센티브 증가 가능성을 감안 이익의 역성장으로 목표. 다만 시차를 두고 상품가격으로 조달비용을 전가 가능하며, 상반기 공급 부족 지속으로 중고차 가격의 본격적인 하락 시점을 하반기로 보고 있기 때문에 상반기까진 견조할 전망. 2022년 사업 목표는 대부분 자동차 부문의 하반기 개선을 초점
- 6) 전기차 투자 전략: 2022년 친환경 판매 목표를 34% 증가한 56.4만대, 이 중 전기차는 56% 증가한 22만대 제시. 공급 확대되는 아이오닉 5 비롯, 제네시스 EV 라인업이 글로벌 확대 출시되며 주요 차종 HEV 증산, 아이오닉 6 출시 모멘텀 지속. CEO investor day 통해 전동화 전략 강화 기대


주가전망 및 Valuation

- 볼륨 증가보다 높은 매출액 증가를 목표하며 모델 연식 변경에 따른 MSRP 상향에 따른 추가 ASP 상승 효과 가시화. 이미 낮은 재고와 최저수준의 인센티브 지급으로 직접적인 가격 인상에 따른 공급차질에 따른 매출 만회, 원재료비와 인건비, 운송비등 비용증가 요인 상쇄. 1H22 볼륨 회복까지 가격 상승이 부정 요인을 상쇄하며 손익 개선세 이끌 전망. 업종 Top-pick 유지