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한화솔루션(009830) REC Silicon 지분 확보 의미와 미국 더 나은 재건법 기대

종목리서치 | 현대차증권 강동진 하희지 | 2021-11-22 11:22:17

투자포인트 및 결론

- 한화솔루션은 1,900억원 투자하여 REC Silicon 지분 16.67% 확보
- 미국 Build Back Better 법안 통과시 1)미국 보조금 통한 태양광 실적 조기 턴어라운드, 2)미국 내 태양광 셀/모듈 증설을 통한 시장 지배력 확대 기대. 미국 내 폴리실리콘 확보는 증설 염두한 것

-태양광 실적 개선시 주가 Multiple 재평가 기대. 주가는 물적 분할 이슈에 대한 과도한 우려 및 태양광 사업 수익성 부진으로 매력적인 수준으로 하락한 것으로 판단. Top pick 추천


주요이슈 및 실적전망

- 동사는 지난주 11/18(목) 노르웨이 상장사 ‘REC Silicon’ 지분 16.67%를 제 3자 배정 방식으로 약 1,900억원에 인수하기로 결정. 기존 대주주인 Aker Horizons Holding과 동일한 지분율 확보. REC Silicon은 미국 Washington주 Moses Lake에 수력 발전으로 운영하는 태양광용 폴리실리콘 생산설비 18,000톤/년 및 Montana주 Butte에 2,000톤/년 규모의 반도체용 폴리실리콘 생산설비 보유. 다만, 대부분의 웨이퍼 설비가 위치한 중국이 미국산 폴리실리콘에 대해 반덤핑 과세를 부과하고 있어 현재는 가동을 중단한 상태

-한편, 바이든 정부가 추진중인 “더 나은 재건(Build Back Better)” 법안에 포함된 SEMA(Solar Energy Manufacturing for America Act)는 미국 내 태양광 Value Chain(폴리실리콘, 잉곳/웨이퍼, 셀, 모듈) 설비 유치를 위한 대규모 보조금을 지급하는 내용. 지난 금요일 하원 통과했고, 논란은 있지만, 크리스마스 이전 상원 처리 기대. 하원 통과로 미국 태양광 업체 주가 큰 폭으로 상승

-동 법안 통과시 1)동사의 미국 모듈공장(1.7GW) 대규모 보조금으로 태양광 사업 조기 턴어라운드 및 2)미국 내 폴리실리콘 확보 바탕으로 셀/모듈 증설 및 시장지배력 확대 기대 1. 법안에 따르면, 셀/모듈을 모두 생산시 11cents/W, 모듈만 생산시 7cents/W 세액공제 혜택. 동사 미국 1.7GW 공장 100% 가동시 약 1,400억원/년 규모 보조금 혜택 2. 동사가 확보한 18,000톤 규모 폴리실리콘으로는 약 5.4~6GW 수준 태양광 셀 생산 가능. 특히, 미국 시장 확대를 위해서는 중국 이외 폴리실리콘 확보가 중요한 상황. REC Silicon 지분 확보 배경. 법안에는 잉곳/웨이퍼에 대한 보조금도 포함되고 있어, 잉곳/웨이퍼 공장 건설 수요 역시 있을 것으로 판단하여 Moses Lake 설비 재가동 가능할 것으로 기대

-미국 태양광 시장은 올해 25GW, 2022년 30GW, 2025~2030 연평균 60GW 규모로 고성장 할 것으로 기대. 최대 시장인 중국과 유사한 수준으로 성장 전망. 미국 내 태양광 모듈 생산 능력이 7.0GW에 그쳐 미국 정부는 대규모 보조금을 통한 Value Chain 내재화를 목표로 하고 있음. 동사는 미국 시장 증설을 통해 시장 지배력 확대 기대


주가전망 및 Valuation

- 동사 주가는 물적 분할 이슈 및 태양광 사업 수익성 악화로 부진. 분할 검토한 사업부는 성장성이 낮은 사업부로 선택과 집중은 긍정적. 이 역시 확정된 것은 아님. 또한, 미국 태양광 사업을 바탕으로 실적 개선 및 시장 지배력 확대는 주가 재평가 기회가 될 것


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