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아세아제지(002310) 원지가 막아주는 하방, 판지가 뚫어주는 상방

종목리서치 | KTB투자증권 김영준 | 2021-11-22 13:23:56

Issue

아세아제지 신규 커버리지 개시

Pitch

•투자의견 STRONG BUY, 목표주가 8만원으로 커버리지 개시. 목표주가는 2022E EPS에 Target PER 6x를 적용하여 산출
•골판지 산업 호황 속에서 원지사와 판지사의 시너지 효과가 기대되는 기업. 산업 리레이팅 국면에서 수혜 강도가 가장 클 것으로 전망


Rationale

•골판지 산업 호황 속에서, 오랜 시간 진행된 수직계열화가 부각되는 시점. 원재료 가격이 가장 중요한 씨클리컬 산업에서 수직계열화/과점화로 가격 결정력이 증가. 원재료 가격 상승 구간에서 2018년의 이익을 경신하며 회사 체질 개선 중
•2021년 사상 최대 실적 기록 이후로도 외형 성장 지속 예상. 안정적인 원재료 공급을 바탕으로 판지사의 가격 협상력 증가하고 있음. 판지사의 스프레드 개선과 동시에 원지사 Capa 확장 한계를 판지사가 보완하며 외형 성장 이끌어 갈 것으로 전망
•2022년 실적은 매출액 9,948억원(YoY +7%), 영업이익 1,454억원(YoY 29%, OPM 14.6%), 당기순이익 1,238억원(YoY +22%)으로2021년에 이어 성장 지속할 것으로 전망. 1년 넘게 급격히 상승한 원재료 가격이 천천히 하향 안정화되며 4Q21부터 턴어라운드시작. 판가 전가력을 바탕으로 견조한 스프레드를 유지하며 2022년 역사상 최대 실적 전망
•Target PER 6x는 동사의 12MF PER 밴드 상단인 동시에 일본 골판지 업체들의 22E PER. 산업 재편과 업황 호조로 회사의 펀더멘털과 재무구조가 개선되는 과정에서 무리 없다는 판단. 일본 골판지 업체들 대비 성장성(23% vs 16%) 또한 높음. 아세아제지의 2022E PER 3.3x는 밴드 하단. 하방은 막혀있고 상방은 열려있는 매력적인 주가 수준으로 매수 기회


아세아제지 일간챠트

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    아세아제지 47,400 ▲ 500 1.07% 더보기    
 
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