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삼보판지(023600) 수직계열화의 힘

종목리서치 | KTB투자증권 김영준 | 2021-11-22 13:35:55

Issue

골판지 업황 호조 및 구조 재편의 수혜 분석


Pitch

•골판지 산업은 공급 부족+초과 수요 → 원가 상승 → 판가상승의 선순환 구조 지속되고 있음. 원재료 공급 안정성과 판가 유지력을 가진 수직계열화된 원지/판지사에 수혜 집중 전망
•2022E PER은 3x 수준으로 12MF PER 밴드 하단. 국내 다른 골판지 회사들의 22E PER 평균이 5x 수준임을 감안하면 밸류에이션 매력도 높음


Pitch

•삼보판지는 1973년 설립된 판지 전문 기업. 고려제지, 대림제지, 동진판지 등의 계열회사를 통해 원지부터 판지까지 수직계열화를 이루고 있음
•내구재 소비가 증가하며 포장 수요가 급증하였고, 그 결과 골판지 산업은 호조를 보임. 수요 증가에 따라 원재료인 폐지 가격이 상승하며 이익률 감소 우려가 있었으나 원가 상승이 판가에 빠르게 반영되며 2021년 실적은 2018년 실적을 경신
•원재료 가격 상승 구간에서 실적이 개선된 요인은 과점에 따른 판가 협상력과 안정적인 원재료 공급 때문. 산업 구조 개편 속에서 스프레드가 안정화 됐으며, 동일 스프레드 상에서도 더 높은 이익률을 기록
•2022년 실적은 매출액 5,618억원(YoY +8%), 영업이익 1,010억원(YoY +27%), 당기순이익 757억원(YoY +25%) 전망. 4Q21부터 원재료 가격이 안정화 됨에 따라 실전 턴어라운드 시작. 원가 하락 국면에서 판가를 유지하며 21년에 이어 22년에도 최대 실적을경신할 것으로 예상
•2022E PER은 3x 수준으로 12MF PER 밴드 하단. 밴드 상단이었던 2019년 초보다 판지 업체의 교섭력과 원재료 공급 안정성을갖추며 사업 구조 더 매력적으로 바뀌었음. 국내 골판지 업체들의 22E 평균 PER 대비 30% 할인되어 있음


삼보판지 일간챠트

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