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삼성전자(005930) 4Q21 영업이익 16.0조원 전망

종목리서치 | 하이투자증권 송명섭 | 2021-10-12 14:05:45

Set 부문 이익률 하락이 나타난 것으로 보이는 3Q21 실적

삼성전자는 3Q21 잠정 매출과 영업이익을 73 조원과 15.8 조원으로 발표했다.

15.8 조원의 영업이익은 지난 한달 간의 시장 컨센서스에는 부합하나, 원-달러 환율의 급격한 상승을 감안해 상향 조정된 최근 전망치에는 다소 못미치는 것이었다.

당사가 새롭게 추정한 동사 주요 부문별 3Q21 영업이익은 반도체 10.1 조원, DP 1.4 조원, IM 3.4 조원, CE (하만 포함) 0.9 조원으로 특히IM, CE 부문에서 당사의 기존 전망치 대비 다소 부진한 실적이 발생한 것으로 판단된다.

부품, 원자재 가격의 상승 및 마케팅 비용 증가에 따른 Set 부문의 이익률 하락이 3Q21 이익에 부정적인 영향을 미친 것으로 보인다.

3Q21 Memory 반도체 부문에서는 NAND 출하량 증가율이 동사 가이던스를 하회했음에도 불구하고, 1Z 나노 DRAM, 7 세대 V-NAND 수율 향상에 따른 원가 절감 효과와 한자리수대 후반을 기록한 DRAM, NAND ASP 상승에 따라 9.4 조원의 영업이익이 발생한 것으로 추정된다.

Sys-LSI부문에서도 계절적 출하량 증가와 신공정 Capa 확대에 따라 전분기 대비 156% 증가한 0.7 조원의 영업이익이 나타난 것으로 보인다.




4Q21 영업이익은 16.0 조원 전망

4Q21 에는 원-달러 환율 상승 효과와 반도체 부문 실적 개선에 따라 전분기와 유사하거나 소폭 상회하는 실적을 기록할 것으로 판단된다.

IM, DP 부문에서는 출하량의 감소와 신규 라인 가동에 따른 비용 증가로 전분기 대비 실적이 소폭 둔화될 전망이나CE 부문에서는 계절적인 TV 출하량 증가에 따라 실적이 소폭 개선될 것으로 예상된다.

당사는 4Q21 동사 DRAM, NAND 부문의ASP 가 모두 3%씩 하락하고 출하량은 각각 3%, 7% 증가할 것으로 가정하고 있다.

이러한 경우 원가 절감 및 환율 상승 효과에 따라 Memory 반도체 부문의 4Q21 영업이익은 전분기 대비 소폭 증가하는 9.6 조원을 기록할 것으로 판단된다.

4Q21 Sys-LSI 부문 영업이익도 출하량 증가에 따라 0.9 조원으로 개선될 전망이다.

단 반도체 부문의 실적은 1Q22 부터 Memory 반도체 가격의낙폭 확대에 따라 둔화되기 시작할 것으로 보인다.

동사의 구체적인 3Q21 부문별 실적 및 4Q21 가이던스 발표 이후 변경될 수있으나, 현재 당사가 추정하고 있는 동사 4Q21 부문별 영업이익은 반도체 10.5 조원, DP 1.2 조원, IM 3.3 조원, CE (하만 포함) 0.9 조원이다.




목표주가를 89,000 원으로 소폭 하향

동사 3Q21 실적이 당사 기존 전망치를 하회함에 따라 당사는 동사 4Q21 및 FY22 실적 전망치를 소폭 하향했으며, 이를 반영하여 목표주가 역시 기존의 92,000 원에서 89,000 원으로 조정했다.

신규 목표주가 89,000 원은 지난 5 년간의 동사 연간 고점 P/B배수들의 평균인 1.9 배를 당사의 내년 예상 BPS 에 적용하여 도출한 것이다.

당사는 언택트 수요 둔화에 따른 IT Set 출하 부진, Memory 반도체 Capex 상향 조정, 반도체 주식 Valuation 배수의 추세적 하락 등 리스크 요인들이 아직 사라지지 않고 있으므로, 향후 반도체 업황 전망에 대해 아직 부정적인 견해를 유지하고 있다.

그리고 동사 현주가는 그간의 하락에도 불구하고 당사의 내년 예상 BPS 대비 1.5 배를 유지하고 있으며 이는 아직 동사의 역사적 평균 P/B 배수 수준에 해당한다.

향후 동사 주가는 동사 주가에 반영되어 있는 Sys LSI 부문 및 M&A 에 대한 시장의 기대감이 현실화될 수 있을지 여부에 크게 좌우될 것으로 전망된다.

따라서 당사는 2Q22 또는 3Q22 의 반도체 가격 상승 전환을 기대하며 지금 당장 반도체 주식을 적극적으로 매수하는 것보다는, 당분간 업황 리스크 요인과 Valuation 배수 관련 지표들을 좀더 체크하고 매수에 나서는 것이 리스크 관리 측면에서보다 적절할 것으로 판단한다.




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