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삼성전자(005930) 겨울이 오면 봄도 온다

종목리서치 | 유안타증권 이재윤 | 2021-10-20 11:39:29

4Q21 영업이익 15조원 전망

4Q21 매출액과 영업이익은 각각 74조원(YoY 20%, QoQ 2%), 15.1조원(YoY 67%, QoQ -4%, OPM 20%)으로 전망함. 메모리반도체 사업부의 영업이익이 8.3조원으로 전분기 대비 11.5% 감소할 전망이지만 IM과 디스플레이 사업부는 견조한 실적을 기록할 것으로 예상함. 더불어 파운드리 판가 환경을 고려하면, 동사의 비메모리반도체사업부는 분기 사상최대 실적을기록할 것으로 기대됨.


3Q22 메모리반도체 가격 반등 전망

최근 둔화되고 있는 메모리반도체 구매는 계절적 요인을 감안했을 때, 내년 2분기부터 재차 활성화되면서 수요처가 보유하고 있는 재고가 소진되는 Cycle로 진입할 것으로 예상함. 즉, 3분기부터 메모리반도체 판가가 반등하면서 메모리 업종의 실적 모멘텀이 부각될 것으로 전망. 통상적인 계절성이 나타나지 않을 경우에는 삼성전자의 DRAM 구형 라인인 13라인의 전환투자(DRAM  비메모리반도체)가 진행되면서 공급이 줄어들면서 공급 과잉은 일시적 기우에 그칠 것. 참고로 13라인 DRAM Capa는 70K수준으로 글로벌 DRAM Capa의 약 5% 수준에 달함. 당사가 추정하는 동사의 13라인 전환투자 유인은 다음 3가지로 요약됨. 1) DRAM 시장의 공급 과잉 전환, 2) 구형 생산라인으로 생산 효율이 상대적으로 떨어 진다는 점, 3) 비메모리반도체 점유율 확대


22년 연간 영업이익 55조원에 달할 전망

동사의 22년 연간 영업이익은 55조원에 달할 것으로 추정함. 당사 리서치센터는 내년 하반기 메모리반도체 가격이 반등하면서 동사 메모리 반도체 사업부 이익 하락이 제한적일 것으로 예상하기 때문. 한편, 하반기 본격화되고 있는 파운드리 사업 실적 모멘텀이 내년에도 지속되면서 반도체사업부영업이익 성장을 견인할 것으로 전망함. 일부에서 22년 내내 메모리반도체 가격 하락을 전망하면서 주가 하락을 부추기고 있음. 하지만 내년 내내 메모리반도체 가격이 하락한다고 가정해도 동사의 연결 영업이익은 48조원에 달할 것으로 추정됨. 현재 동사의 시가 총액은 450조원 수준으로 메모리반도체 업황을 최악으로 가정해도 절대 저평가 국면이라 판단됨. 이제부터는 메모리반도체 가격 하락 우려보다는 파운드리 사업 기대감과 폴더블스마트폰 시장 대중화 기대감에 주목해야 하는 시점이라 판단하기 때문에, 동사에 대한 저가 매수 전략을 권고함. 투자의견 BUY, 목표주가 107,000원 유지


삼성전자 일간챠트

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