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삼성전자(005930) 커지는 우려, 선제적 대응

종목리서치 | 미래에셋증권 김영건 | 2021-10-29 10:27:36

3Q21 Review 영업이익 15.8조원(반도체 10.1조원, DP 1.5조원, IM 3.4조원, CE 0.8조원) 기록

 메모리 실적: 서버향 수요 강세에 따른 매출액 성장과 더불어 15nm/128단 선단공정 비중 확대에 의한 원가절감 동반되며 수익성 개선. OPM 44%(QoQ +8%pt) 추정
 설비투자 전망: 메모리 불확실성 확대로 인해 내부적으로 투자 규모와 방향을 신중하게 논의 중. 업황에 맞춰 투자하는 원칙을 재확인. 반면, 파운드리의 경우 적극적인 투자를 통해 22년 3nm 조기 양산 및 10년간(17 ~ 26년) 3배의 Capa 확장 예정


향후 전망 및 투자의견 목표주가 82,000원 및 투자의견 ‘Trading buy’ 유지

 최근 페이스북(22F Capex 가이던스 YoY +55%), 마이크로소프트(FY2Q22 Capex QoQ 유지) 등 22년 데이터센터향 설비 투자 규모의 강세가 전망되는 점은 긍정적
 한편, 중화권 스마트폰의 Sell-in 출하량이 수개월간 감소하고 있는 상황은 Sell-thru 부진의 경우보다 기 누적된 메모리의 재고 측면에서 다소 부담될 수 있는 요인임
 계약가격의 하락이 시작되기도 전에 DRAM 시장점유율의 70%대를 차지하는 양사가 보수적 설비투자 기조를 취한 것은 학습효과에 따른 이례적 대응이며, 일부 응용의 수요 불확실성에 대한 우려의 반증으로 판단
 금번 선제적 공급기조의 변화로 메모리 가격 하락을 선방한다면 과점 체제의 공급자 주도권 우위를 증명하는 계기가 될 것이며, 이는 결정적인 밸류에이션 할증 요인임
 22년 전사 영업이익은 56조원으로 소폭(6%) 성장 예상하나, 연간 D/N ASP 변동률을 각 -13%/-12%로 추정하며 메모리 영업이익은 25조원으로 -9% 감익 전망
 22년 메모리 사업의 감익이 예상됨에도 현 시점에서 매수를 고려할 이유는, 단기 개선될 수요에 대한 기대 보다는 1) 장기간 주가에 고려된 부정적 가정과(밸류에이션), 2) 본격적인 궤도에 오르는 신사업(파운드리)의 성장성에서 찾아야 하는 국면으로 판단


삼성전자 일간챠트

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