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삼성전자(005930) 업황을 좌우할 Capex 퍼즐

종목리서치 | 메리츠증권 김선우 홍석현 | 2021-10-29 10:45:10

3Q21 영업이익 15.8조원. 분기 영업이익은 1Q22까지 소폭 조정 이후 회복

3Q21 영업이익 15.8조원 (vs 2Q21 12.6조원)은 우호적인 환율 속 메모리 판가가 견조하게 상승한 가운데, LSI 실적 회복과 스마트폰 수익성 개선이 만든 양호한 실적이다.

비록 원자재 비용 상승 탓에 CE 실적은 둔화되었으나, 스마트폰은 출하량 증가 (+19% QoQ)와 갤럭시Z 폴더블 제품 기반 제품믹스 개선이 눈에 띄었다.

실적설명회를 통해 동사는 1) 불확실성이 존재하지만 메모리 펀더멘털 수요를 긍정적으로 제시했으며, 2) 폴더블과 QD 디스플레이 등 신기술 사업 안정화에 집중하겠다 밝혔다.

다만 특이점으로는 장비투자 리드타임 장기화를 강조하면서도 매년 3분기 실적설명회마다 제시하던 연간 Capex 가이던스를 생략했다.

동사 분기 영업이익은 메모리 가격 조정 사이클과 맞물려 4Q21 14.3조원, 1Q22 12.3조원으로 감소할 전망이다.

하지만 2Q22부터 완만한 개선세로의 반전이 예상된다.




설비투자 불확실성의 두 영향: 1) 수요 선도력, 2) 추가 주주환원 실행여부

메모리 업황에 있어 선두업체의 설비투자는 수급에 막대한 영향을 미치는 요인이다.

이는 첨예하게 얽힌 [투자→공급→수요] 사슬 중 최우선 요인으로 구매자들의 가격협상 전략에도 직접적으로 영향을 준다.

이런 측면에서 동사가 매년 3분기 통상적으로 제시했던 연간 설비투자 가이던스가 금번 생략한 점은 무척 아쉽다.

합리적 투자 규모가 제시됐다면 메모리 판가 하락은 단기에 그칠 가능성이 높기 때문이다.

역으로 4Q21에 Capex 컨센서스 (11.7조원)을 능가하는 설비투자가 집행될 경우 구매자들은 공급사들의 낙관적 수요 전망이 생산 확대로 이어질 때까지 수요를 이연시킬 가능성이 높다.

아울러 설비투자 규모는 작을수록 주주환원정책에 유리하단 측면에서도 아쉬움이 남는다.

실적 둔화가 1Q22를 끝으로 단기에 그치며 회복세로 전환될 전망에 Buy 투자의견과 적정주가 96,000원을 유지한다.




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