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F&F(383220) 실적이 깡패면, 프프는 마피아

종목리서치 | 메리츠증권 하누리 | 2021-11-18 10:47:38

국내 소비재 1등 기업을 향한 질주

 [실적] 중국 출점 기반 구조적 성장, 국내 2022E 아웃도어 및 유아 브랜드 1위 등극, MLB · SA ‘스우파’ 효과 기대
** 중국 매장 수: MLB 2020년 714개  2021E 450개  2022E 778개  2023E 1,102개 vs. 휠라 2Q21 1,979개)
 [재무] 수익성 지표 및 재무 건전성 글로벌 최고 수준 (럭셔리 업체 대비로도 상대 우위)
** 2022E 영업이익률 28.6% (> LVMH 2022E 25.8%), ROE 50.1% (> 에르메스 2022E 33.9%)
 [투자] 3Q22E 테일러메이드 뉴욕 상장 구체화 (1H23E 상장 후 연결 편입 예상), 2H22E 신규 브랜드 유치 기대
** 연결 편입 시 영업이익 +50% 추가 성장 (2022E 테일러메이드 영업이익 2,500억원 달성 추정)


2022E Preview

 매출 1조 7,561억원 (+24%), 영업이익 5,016억 (+31%, OPM +2%p), 순이익 4,159억원 (+37%)
** 비중: 해외 2020년 30%  2021E 49%  2022E 57%, 중국 2020년 9%  2021E 25%  2022E 34%
 [해외] 중국 (+63%) 점당 매출액 (P) 및 매장 수 (Q) 동반 성장, 홍콩 (+25%) 온/오프라인 모두 호조
 [국내] MLB (면세 +12%, 비면세 -4%, 키즈 +7%) 역기저 감안 보수적 접근, Discovery (+7%) 아웃도어 강세 수혜


투자의견 Buy 및 적정주가 1,250,000원 제시

 최선호주 의견 유지, 2022E PER 16.4배, 중국 소비주 대비 현저히 저평가 (LG생건 21.3배, 아모레퍼시픽 36.6배)
 2023E F&F 본업만 PER 12.8배, 테일러메이드 연결 편입 시 PER 10.3배 (지배주주순이익 +25% 증가 추정)


F&F 일간챠트

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