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한국콜마(161890) 악재 반영 완료

종목리서치 | 메리츠증권 하누리 | 2021-11-18 10:50:35

화장품 성장이 절실하다

 [본업] 포트폴리오 열위 (지역 내수 의존도 절대적, 제품 저가 기초 및 특정 고객사 치중)
** 2022E 매출 비중: 한국 74%, 중국 18%, 북미 9%, 한국 매출의 상위 2개 거래선 비중 50% 추정
 [자회사] HK이노엔 MSD 도입 효과 및 케이캡 해외 진출 기대 유효
** 1H22E 케이캡 중국 진출 따른 추가 성장 동력 확보 계획


2022E Preview

 매출 1조 7,474억원 (+10% YoY), 영업이익 1,240억원 (+44%, OPM +2%p), 순이익 653억원 (+42%)
** 비중: 매출 화장품 51% > 이노엔 49%, 영업이익 이노엔 62% > 화장품 38%
 [화장품] 한국 +5% 주력 고객사 재고 비축 재개, 중국 +19% 온라인 및 색조 증가, 북미 +10% 영업 정상화
 [이노엔] 매출 +10%, 영업이익 +35% 예상. 일회성 비용 (2021E 200억원 수준) 제거 및 음료 부문 개선


투자의견 Buy 및 적정주가 49,000원 제시

 신규 고객사 유치 및 해외 자회사 흑자 전환 확인 후 대응 추천
 HK이노엔 상장 이후 대체재로써의 활용성 저하, 수급 이전 효과 초래 (지분율 42.2%)
 Valuation 확장 제한적 (2022E PER 14.5배, 당사 화장품 커버리지 평균 대비 77% 수준)


한국콜마 일간챠트

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