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코스맥스(192820) 양질의 성장

종목리서치 | 메리츠증권 하누리 | 2021-11-18 10:51:33

구조적 성장 기대 유효

 [실적] 중국 저가 색조 브랜드 출범 확대에의 낙수효과 (화장품 시장 내 색조 비중: 중국 20% vs. 한국 30%)
** 2014~2019년 품목별 시장 규모 CAGR: 색조 +20% > 기초 +10%
 [재무] 미국 영업권 손상 완료 및 장기 고객사 확보 통한 건정성 증대
** 3Q21 코스맥스 웨스트: 자산 1,812억원 – 부채 2,399억원 = 자본 잠식 587억원
 [모멘텀] 위드 코로나 전환 따른 색조 소비 증가


2022E Preview

 매출 1조 7,339억원 (+9% YoY), 영업이익 1,308억원 (+8%, OPM Flat), 순이익 1,109억원 (+81%)
** 비중: 매출 한국 50% > 중국 39% > 미국 8% > 동남아 3%
 [국내] 매출 +9%, 영업이익 +8%. 색조 재고 비축 재개 및 기초 수주 증가
 [중국] 매출 +12% 영업이익 +24% (상해 +13%, 광저우 +8%). 고마진 온라인 및 신생 브랜드 추가 지속
 [기타] 미국 +3% 소독제 역기저 제거 및 영업 정상화 반영, 동남아 +17% 주력 거래선 판매 호조 수혜


투자의견 Buy 및 적정주가 170,000원 제시

 ODM 협상력 증대 (P↑) & 신규 고객사 추가 및 색조 수요 확장 (Q↑) & 일회성 비용 제거 (C↓)
 2022E PER 10.4배로 경쟁사 대비 현저히 저평가 (당사 화장품 커버리지 평균 18.8배)


스맥 일간챠트

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