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SK텔레콤(017670) 분할 후 SKT(MNO) 시가총액 13~18조원 수준 예상

종목리서치 | 하나금융투자 김홍식 최수지 | 2021-11-18 11:06:30

분할 상장 후 13조원이면 늘리고 18조원이면 비중 줄여야

분할 전 기준 SKT에 대한 투자의견을 매수, 목표가 35만원을 유지한다.

하지만 곧 분할 후 상장이 예상되어 있으므로 이를
대비한 투자 전략 설정이 중요한데 SKT(MNO)의 경우 시가총액 13~18조원을 염두에 둔 투자 전략 설정을 추천한다.

SKT의 경우 선발 사업자임에도 경쟁사 대비 이익 규모가 크지 않아 결국 총 배당금 가치로 시가 총액을 평가할 가능성이 높기 때문이다.

EBITDA-CAPEX의 30~40%를 배당금으로 지급한다는 정책을 감안 시 총 배당금은 5,500~7,200억원이 될 전망이며 4%의 기대배당수익률을 적용한 값이 분할 후 시가총액이 될 가능성이 높다는 판단이다.




2022년에도 ARPU 성장을 바탕으로 높은 이익 성장 전망

SKT는 2021년에 이어 2022년에도 통신부문에서 높은 영업이익 성장을 지속할 전망이다.

이동전화 APRU 상승 폭이 2021년 1%에서 2022년 5%로 확대될 것이고 감가상각비 역시 주파수관련비용 감소로 인해 정체 양상을 띨 것이기 때문이다.

마케팅비용이 증가하겠지만 폰 판매량이 급증하기는 어려울 것이고 인당획득비용(SAC)엔 큰 변화가 없을 전망이어서 그 폭은 대략 4% 수준에 그칠 것이란 판단이다.




배당 정책이 중요, 총배당금 유지 시 높은 시총 유지될 것

결국 분할 후 SKT 주가 결정 요소는 총배당금과 배당금의 흐름이 될 가능성이 높아 보인다.

중요한 건 단순히 총배당금뿐만 아니라 배당 흐름도 SKT 시가총액 결정에 영향을 줄 수 있다는 점이다.

배당이 축소되면 기대배당수익률이 높게 형성될 것이고 반면 배당이 유지되는 흐름이면 기대배당수익률이 낮게 형성될 수 있기 때문이다.

현재 SKT 배당 성향과 CAPEX 추이로 볼 때 2022년 이후 총 배당금 감소 가능성이 높다는 판단이나 만약 경영진이 나서 장기 배당금 유지를 공언한다면 높은 시가총액 유지도 가능해 보인다.




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