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현대차(005380) 노사 합의로 하반기 리스크 완화

종목리서치 | 현대차증권 장문수 | 2021-07-23 10:43:45

투자포인트 및 결론

- 2Q21 영업이익은 1.89조원(+219.5% yoy, OPM 6.2%) 기록, 컨센서스 1.1% 하회. 볼륨 증가와 금융 수익성 개선에 따른 영업이익률 회복 지속. 최근 높아진 컨센서스 부합

- 반도체 공급 차질 완화와 노사 합의로 파업 리스크 해소되며 하반기 생산 확대 전망. 전반적인 수요 환경은 우호적으로 공급(Q) 정상화와 가격(P) 호조가 지속될 전망. 투자의견 BUY, 목표주가 330,000원, 업종 내 Top-pick 유지


주요이슈 및 실적전망

- 2Q21 Review: 볼륨 증가와 금융 수익성 개선으로 영업이익률 회복1) 매출액 30.3조원(+38.7% yoy, +10.7% qoq), 영업이익 1.89조원(+219.5% yoy, +13.8%qoq, OPM 6.2%), 지배순이익 1.76조원(+674.8% yoy, +32.7% qoq) 기록 2) 영업이익기준 컨센서스 1.91조원(OPM 6.6%)와 당사 추정치 1.84조원(OPM 6.3%)을 각각 -1.1%, 2.4% 상회하며 부합 3) 요인: 볼륨 증가와 금융 수익성 개선이 부정적 환율 극복

- 전년동기대비 영업이익은 요인별로 환율 4,360억원, 믹스 2,400억원 감소 기여했으나, 볼륨 1.75조원, 금융 2,820억원 증가 기여하며 예상 수준의 이익 기록

- 부문별 영업이익은 자동차 1.37조원(OPM 4.6%), 금융 5,540억원(OPM 13.7%), 기타 960억원(OPM 5.9%), 조정 990억원 기록. 전반적으로 수익성 개선 지속 중

- Key Takeaways: 공급 우려를 극복한 가격 상승 효과에 주목 1) 믹스 개선 지속 전망: 2021년 가이던스로 볼륨 11% 증가 대비 높은 14~15%의 매출액 증가율 제시. 부정적 환율에도 믹스 개선을 통해 충분히 극복 가능함 시사. 2021년 시장의 매출액 기대 상향되고 믹스 개선과 볼륨 회복에 기반해 수익성 회복하며 Valuation 부담 완화 2) 공급 차질은 가격 상승의 요인: 시장 전반적으로 수요 대비 부족한 재고와 공급은 시장 전반적으로 하락하는 인센티브와 믹스 개선 등 수익성 개선 효과의 근거. 고수익 트림/차종 중심 대응 하고 있어 믹스 개선 효과 더욱 극대화. 반도체 공급 완만한 회복은 가격 상승 지속 요인


주가전망 및 Valuation

- 대기 수요 대응 및 소진된 재고 축적을 동시에 해야하는 자동차 업체는 가격발 업황 호조가 ‘21년 말~ ‘22년 상반기까지 지속될 전망. 완성차 실적이 전반적으로 시장 기대를 부합(초과) 달성해 Q에 민감한 부품사보다 P 상승 효과를 추가로 누리고 있는 완성차 중심의 전략이 여전히 유효할 전망

- 2H21 이후 생산 차질에서 회복되며 가격 주도 + 물량 회복 관점에서 이익의 눈높이를 지속 상향할 전망. 현대차 주가는 과거 시장대비 주가 수준(현대차 P/E, KOSPI 대비 10% 전후 할인)과 최근 P/E band를 고려할 때 Valuation은 저평가. 업종 내 Top-pick 유지


현대차 일간챠트

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