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휠라홀딩스(081660) 하반기 공급망 영향에서 내년 회복 전망, 주가는 저점

종목리서치 | IBK투자증권 황병준 | 2021-11-17 11:09:34

21.3Q(yoy): 매출액 1.1%, 영업이익 -29.1%, 컨센서스(+9%)

휠라홀딩스 21.3Q 연결 매출액은 9,270억원(+1.1%), 영업이익 1,103억원(-29.1%)으로 상반기 대비 개선세가 둔화됐으나 매출액,영업이익 모두 컨센서스대비 9% 상회했다.

1) 한국(yoy): 매출액 -8.5%, 영업이익은 -11.8%를 시현했으나 디자인 수수료를 제외하면 -30%로 부진했다.

매출 감소는 공급망 차질로 재고 지연이, 영업이익 감소는 케즈, BTS 퍼포먼스 라인업 광고마케팅 확대(상반기 대비 +2~3%p)를 반영했다.

반면 2) 미국(yoy): 매출액 -3.4%, 영업이익 +4.8%를 시현했다.

미국도 공급망 차질에 따른 선적 지연으로 외형은 감소했으나 수익성은 개선됐다.

운송비 및 원자재 상승분의 일부를 판가로 이전하며 매출총이익률은30.6%(+2.4%p yoy)를 시현했다.

팬데믹 상황 개선에 따른 High-Tier 채널 판매 비중도 기존 한자리 수 후 반대에서 10%대로 상승했다.

3) Acushnet: 매출액 +5.2%, 영업이익 -39.9%, 전년 베이스 부담에도 외형이 증가했으나 운송비 및 제조원가 상승과, 골프볼 신기술 개발 관련 일회성 비용이 반영되며 영업이익은 전년 대비 40%대 감소했다.




점진적인 환경 개선으로 내년 상반기 레버리지 효과 기대

외형 성장이 공급 차질로 제한적인 상황에서도 펀더멘털 개선세에 있다.

1) 국내는 올해 출시한 퍼포먼스 라인업은 ASP 상승이 더해지며 리테일 판매량 1위를 시현, 미국도 원가 상승에 따른 ASP 상승에도 견고한 수요를 보이고 있어 추가적인 인상 여력이 확인된다.

또한 미국은 팬데믹 호전에 따른 1) High-Tier 채널 회복과 2) 이커머스 성장으로 수익성 개선이 전망된다.

수익성은 비우호적인 환경과 광고판촉비 증가 등 요인에도 19년 수준을 유지하고 있다.

그러나 내년 상반기부터 견고한 수요를 바탕으로 공급망 해소가 더해져 레버리지 효과를 가져올 전망이다.

다만 목표주가는 기존 66,000원에서 62,000원으로 하향한다.

하반기 공급 차질에 따른 외형 감소를 반영해 22년 EPS를 하향했기 때문이다.

한편 내년 초부터 본업 중심의 점진적 펀더멘털개선이 전망되며 밸류에이션도 20년 3월 수준의 역사적 저점으로 부담은 낮다.




휠라홀딩스 일간챠트

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