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한국콜마(161890) 3QRe: 바닥은 지났다

종목리서치 | 하나금융투자 박종대 | 2021-11-17 13:13:30

3분기 영업이익 YoY 32% 감소

3분기 연결 매출과 영업이익은 각각 전년 동기대비 18% 증가, 32% 감소한 3,759억원과 128억원으로 시장 기대치(OP 230억원)를 큰 폭 하회하는 어닝 쇼크를 기록했다.

국내 화장품 사업은 초대 고객사 A사의 재고 조정으로 부진했고(매출 YoY 3%), 북경/무석 법인도 각각 8억원, 40억원 영업손실을 기록했다.

케이캡 호조로 HK이노엔 영업이익이 171억 원(YoY 27%) 기록했고, CSR(캐나다) 매출이 YoY 38% 증가하면서 정상화되고 있는 게 긍정적이다.

한편, 연결 영업이익이 개별 합산 이익보다 크게 떨어졌는데, 이노엔 상장 관련 일회성 비용 75억원이 별도 기준 실적과 달리 연결로는 손익계산서에 반영되었기 때문이다.

이런 회계적 이슈를 제외하면 실제 영업이익은 200억원 내외로 기대치에 크게 떨어지는 수준은 아니다.




4분기 이후 매출과 이익 회복 예상

위드 코로나 및 성수기 영향으로 4분기 이후 국내외 실적 회복세가 예상된다.

국내 사업의 경우 거리 두기 규제가 완화되면서 네트워크 판매업체 A사의 대면 영업이 가능해졌고, 이노엔의 컨디션 등 음료 부문 매출 회복을 기대할 수 있게 되었다.

북미 지역의 경우 글로벌 원자재 가격 상승과 물류 부담이 완화되고 있는 점도 긍정적이다.

4분기 연결 영업이익은 318억원으로 YoY 39% 감소할 것으로 예상되지만, 전년도 4분기 이노엔 일회성 이익(200억원 내외 추정) 제외 시 실질적으로 증익 전환하는 것이다.




목표주가 5.2만원, 투자의견 '중립'→'매수'로 상향 조정

목표주가는 유지하지만, 현주가 사이 괴리율 확대로 투자의견을 ‘매수’로 올린다.

목표주가 5.2만원은 12MF PER 14배다.

1) 2022년 위드 코로나로 화장품 수요 회복에 따른 국내 업황 회복을 기대할 수 있으며, 2) 실적 회복과 케이캡의 높은 성장 여력, 백신 사업 확대 등에 따른 HK이노엔 기업가치 제고 가능성, 3) 중국 무석 법인 정상화는 밸류에이션 프리미엄 요인이다.

현재 주가는 12MF PER 11.4배로 저평가 상태다.

비중확대가 유효하다.




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