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만도(204320) 미래차에 대한 변화의 물결 : ADAS 물적 분할

종목리서치 | 대신증권 이승환 | 2021-06-10 14:55:30

ADAS 사업부를 만도모빌리티솔루션즈로 물적 분할 발표

- 자율주행 사업을 전문적으로 육성하기 위해 ADAS 사업부의 물적 분할안을 지난 21년 6월 9일 이사회에서 결의함

- 동사는 ‘MMS(만도모빌리티솔루션즈)’로 분할되는 ADAS 부문을 ‘자율주행 전문기업’으로 육성할 계획. 기존 사업 부문은 샤시(제동/조향/현가) 전동화 기반의 ‘전기차(EV) 솔루션 전문기업’으로 운영 계획

- 존속법인을 만도로 하고, ADAS 사업부를 분할하여 신설 후 법인을 설립하는 물적 분할 방식

- 만도가 만도모빌리티솔루션즈의 지분 100%를 보유. 만도모빌리티솔루션즈는 자본금 10억원, 자산총계 3,658억원, 자본총계 1,491억원(부채비율 145%), 20년 기준 매출액은 7,646억원


만도모빌리티솔루션즈는 25년까지 연평균 14% 성장 목표

- 분할 후 중장기 성장전략으로 만도(샤시 담당)는 전장 제품 성장 가속화와 고객 다변화를 제시하면서 25년까지 연평균+9% 성장 목표를 제시. 만도모빌리티솔루션즈(ADAS 담당)는 시장 성장 수혜와 제품, 고객 다각화를 제시하면서 25년
까지 연평균 +14% 성장 목표를 제시함

- 만도모빌리티솔루션즈는 자율주행 3단계 이상의 고도화를 위해 제품 라인업 증대와 고해상도 센서, 고성능 통합 제어기(DCU)를 확대. 중국/인도 지역 비즈니스 확대와 신규 북미 고객사를 추가로 유치할 계획. 모빌리티 신사업(클라우드/데이터/하드웨어 플랫폼 기반의 모빌리티 서비스/무인순찰, 충전 로봇 등)도 확대 계획


분할의 방향성은 긍정적이지만 시점이 아쉬움

- 동사는 자율주행의 3가지 요소인 ‘인지-판단-제어’ 관련 제품 포트폴리오를 보유. 상기 포트폴리오 제품의 전문성을 유지하면서 시너지를 얻기 위해서는 인적 분할 보다는 물적 분할 방식이 유리

- 인적 분할 시 샤시 사업과 ADAS 사업 간의 연결고리가 소멸되며 완전한 독립 회사로의 인적 분할은 리스크가 존재

- 다만, ADAS 사업 관련 전략적 SI 투자 혹은 테크 기반 글로벌 스타트업과의 JV, 현대차그룹을 제외한 타 자동차 기업 납품 여부가 가시화되지 않은 시점에서 물적 분할은 다소 아쉬움. 물적 분할을 통해 적시 펀딩에 유리한 유연한 구조를 운영하는 것은 이해하지만 글로벌 경쟁력을 시장에 보여준 후 물적 분할을 진행하는 것이 효율적이라고 판단

- 동사에 대한 투자의견 BUY 유지하며, 물적 분할 및 향후 진행 상황에 따라 목표주가는 조정 가능성 있음


만도 일간챠트

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