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LG디스플레이(034220) 실적 방어력은 향상, 주가 공격력은 제자리

종목리서치 | 하이투자증권 정원석 | 2021-07-29 10:56:25

하반기까지 실적 성장세 견조할 것으로 예상

동사 2Q21 실적은 매출액 6.97 조원(YoY: +31%, QoQ: +1%), 영업이익 7,010 억원(YoY:흑전, QoQ: +34%)으로 시장 기대치를 상회하는 호실적을 기록했다.

계절적 비수기임에도 비대면 환경으로 인한 TV, IT 제품 수요 호조세가 지속되고 있다.

특히 지난해 하반기 이후 편광필름, DDI, Glass 등 주요 부품 공급 부족 사태가 패널 생산량을 제한하고 있어 시장 내 IT,TV 패널/세트 재고 수준이 낮다는 점이 LCD 패널 수급에 긍정적인 영향을 미치며 TV 패널가격 상승을 견인했다.

3Q21 에도 전세계 주요 세트 업체들의 TV 패널 구매량은 더욱 증가할 전망이다.

시장 내 LCD TV 패널/세트 재고 수준이 낮아 연말 성수기를 앞두고 TV 세트 업체들의 물량 밀어내기를 위한 재고 축적 수요가 강해질 가능성이 높기 때문이다.

또한 iPhone 13 신제품 출시 효과로 3Q21 부터 P-OLED 패널 출하가 본격화되면서 Mobile 부문 실적이 다시 흑자전환하며 큰 폭의 증가세를 보일 것으로 예상된다.

이를 반영한 3Q21 매출액과 영업이익은 각각 8.0 조원(YoY: +19%, QoQ: +15%), 8,670 억원 YoY: +428%, QoQ: +24%)을 기록할 것으로 추정된다.




2022 년 LCD 업황 하락 Cycle 진입으로 실적 역성장 불가피할 전망

주가는 미래를 선반영한다.

하반기에 들어선 현 시점에서는 2022 년의 방향성까지 고민해야한다.

동사가 오랜 기간 동안의 OLED 사업 체질 변화 노력으로 OLED 부문 수익성이 점차 개선되고 있다는 점은 긍정적이다.

그러나 지난해 하반기부터 LCD TV 패널 가격이 가파르게 상승하면서 올해 동사 전체 영업이익에서 약 45% 비중을 차지할 것으로 추정되는 LCD TV패널 업황이 급변할 경우 실적에 미치는 영향이 상당히 클 수 있다는 점이 우려된다.

당사의 중대형 LCD 수급 전망에 따르면 면적 기준 2022 년 중대형 LCD 수요 증감률과 공급 증감률은 각각 4%, 12%를 기록할 것으로 전망된다.

이에 따라 연간 중대형 LCD 공급 과잉률은 4%로 전년 대비 완화될 가능성이 높을 것으로 판단되어 LCD TV 패널 가격의 하락세가 예상된다.

LCD TV 패널 가격 변화는 동사의 LCD TV 부문 수익성뿐만 아니라 OLED TV 패널 수요에도 영향을 미칠 수 있다.

LCD TV 패널 가격이 하락할 경우 동사의 2022 년 실적의 역성장(매출액 28.6 조원(YoY: -5%), 영업이익 2.1 조원(YoY: -28%))은 불가피하다.




매수 투자의견 유지하나 목표주가 27,000 원으로 하향 조정

동사에 대한 매수 투자의견을 유지하나, 목표주가는 27,000 원으로 하향 조정한다.

목표주가는 LCD 업황이 3Q21 을 기점으로 하락 국면에 진입하나 중장기 성장 동력인 OLED TV 부문 수익성이 점진적으로 개선되고 있다는 점을 고려해 12 개월 Forward EBITDA 에 최근 5 년간 평균 EV/EBITDA 3.6 배를 적용해 산출했다.

기업가치는 동사의 OLED TV 사업부문이LCD 와는 달리 감가상각비가 크게 발생하기 때문에 EPS 보다는 EBITDA 를 고려해야 하는 것이 타당하다.

LCD 업황의 하락 Cycle 진입으로 내년 상반기까지 전분기, 전년 동기 대비 실적의 역성장이 불가피할 것으로 예상되어 당분간 주가 상승 여력은 제한적일 것으로 판단된다.

다만 현 주가는 올해 예상 실적 기준 EV/EVITDA 2.1 배, P/B 0.62 배 수준으로 Valuation 에 대한 부담이 낮아 투자의견 매수를 유지한다.




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