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세아제강(306200) 엄청난 실적개선 대비 과도한 저평가 구간!

종목리서치 | 하나금융투자 박성봉 신홍주 | 2021-10-22 14:39:37

3Q21 부진한 판매량에도 스프레드 확대 긍정적

2021년 3분기 세아제강의 매출액과 영업이익은 각각 3,357억원(YoY +20.2%, QoQ -6.6%)과 329억원(YoY +87.1%, QoQ -9.6%)을 기록할 것으로 예상된다.

여름휴가 및 추석연휴에 따른 조업일수 감소와 LNG용 판매 감소 영향으로 전체 강관 판매량이 부진(17.3만톤: YoY -11.3%, QoQ -21.4%)했지만 원재료가격 상승분 이상의 판매가격 인상, 특히 수출의 경우 미국 내수가격 급등의 영향으로 양호한 수익성을 기록하면서 판매량 감소에 따른 고정비 확대 효과를 상당부분 상쇄한 것으로 추정된다.




국제유가 상승, 미국향 에너지용강관 수출에 긍정적

국제유가 강세가 지속되면서 WTI가 최근 배럴당 80불을 상회하고 있고 북미 리그 수치도 증가세가 지속되고 있다.

물론 신재생 에너지 투자 확대 및 탄소 배출 감축 등의 원인으로 과거 유가 상승시만큼의 리그 수치가 증가하지는 못하고 있으나 전년동기와 비교 시, 거의 2배 가까이 증가한 상황으로 세아제강의 미국향 에너지용 강관 연간 수출 쿼터인 26만톤을 올해 달성하는데 큰 무리는 없을 전망이다.

그에 반해 구조관과 배관재와 같은 내수 강관 제품은 최근 수요 둔화와 수주경쟁 심화로 가격 하락 우려가 커지고 있다.

POSCO가 10~11월 열연 가격 동결을 발표하면서 원재료 투입단가 상승 부담은 덜었지만 판가 하락으로 내수 제품 스프레드는 소폭 축소될 전망이다.

그럼에도 불구, 조업일수 확대에 따른 판매량 회복으로 4분기 영업이익은 409억원(YoY +1,344.9%, QoQ +24.4%)를 기록할 것으로 예상된다.




투자의견 ‘BUY’ 및 목표주가 160,000원 유지

세아제강에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 160,000원을 유지한다.

미국향 에너지용강관 수출 회복과 국내 제품 스프레드 확대로 올해 큰 폭으로 영업실적이 개선되며 ROE가 14.7%에 달할 전망이다.

그럼에도 불구, 현재 주가는 PER 3배, PBR 0.4배에 불과한 상황으로 지나치게 저평가되었다고 판단된다.

내년 하반기부터 기대되는 해상풍력용 수주와 미국의 철강 수입규제 완화 모멘텀도 여전히 유효하다.




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