한솔제지에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 21,000원으로 커버리지 개시함. 2분기 및 하반기에도 산업용지가 주축인 가운데 인쇄용지, 특수지의 흑자전환으로 실적 턴어라운드 추세가 강화될 것임. 친환경 및 소재 기업으로 성장 비전을 제시했고, 최근 가시화되고 있는 성과도 긍정적인 재료임.


견조한 실적 성장 지속 가능할 것

지난해 4분기부터 시작된 실적 회복세는 올해 1분기 더욱 확대됨. 1분기 연결 영업이익은 전년동기비 54.9% 증가한 246억원을 기록함. 산업용지가 주도한 가운데 특수지 흑자전환이 주된 이유임. 2분기와 하반기에도 양호한 실적 모멘텀이 지속될 것인데, 견고한 산업용지의 영업이익 창출과 함께 특수지와 인쇄용지 흑자전환이 가능할 것이기 때문임. 지난해까지 원가 상승분에대한 가격 전가 어려움, 국제펄프 가격 상승세에 따른 원가 부담이 있지만, 올해는 전 지종별 내수 및 수출 판가 인상으로 실적 회복이 가속화되고 있음. 우려했던 해상운임의 경우도 피크아웃으로 하반기에 운임 부담이 경감될 것. 하반기는 추가적인 제품판가 인상 진행이 전망되어 견조한 실적 흐름이 가능할 것임.


친환경+소재 기업으로 성장 목표

성우엔비테크(친환경 소재/제품)와 한솔EME를 중심으로 친환경 및 소재 기업으로 성장을 지향하고 있음. 아직까지 영업이익에 기여하는 부분은 작지만 향후 글로벌 트렌드에 따라 성장 부각 가능성은 매우 높은 상황임. 친환경 소재와 환경관리 사업 등을 신성장 사업군으로 선정해 지난 2020년부터 강력히 추진 중에 있음. 기존 사업에서의 안정적인 현금창출을 바탕으로 친환경 소재 관련 사업에서의 다양한 인수합병 가능성은 상존하고 있음.


투자의견 BUY, 목표주가 21,000원 제시

목표주가는 가치합산방식으로 산출했고, 사업가치 산정시 EV/EBITDA Multiple 5.5배(최근 3년간 평균치 6.1배 대비 10% 할인)를 적용함. 최근 주가 하락으로 벨류에이션(12개월 Forward 기준 P/E 4.9배) 매력은 더욱 높아짐. 배당수익률도 5.1% 수준임. 올해 양호한 실적 모멘텀을 통한 주가 재평가 가능성은 충분함.