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한화솔루션(009830) 미래를 보고 오다.

종목리서치 | 현대차증권 강동진 하희지 | 2022-06-27 15:20:13

투자포인트 및 결론

- 2Q22 실적은 컨센서스 수준의 양호한 실적 기록할 전망
- 태양광 사업은 판가 인상 및 운임, 비철금속가격 하락 등 비용 하락 요인으로 수익성 개선 전망
- 진천공장 탐방을 통해 TOPCon, Perovskite Tandem 등 미래 태양광 기술 개발 상황 점검. 기술 리더십 및 수익성 개선으로 이어질 것. 중장기 미국은 자국 내 태양광 Value Chain을 구축하는 것이 목표라는 점은 여전 향후 SEMA 통과 통해 미국을 중심으로 동사 성장 기반 확보 될 것


주요이슈 및 실적전망

- 한화솔루션 2Q22 실적은 매출액 1.1조원(+2.9% qoq, +10.0% yoy), 영업이익 1,529억원(-3.2% qoq, +11.5% yoy) 기록하여 컨센서스 수준의 양호한 실적 기록할 전망
- 가격 인상 및 운임, 비철금속 가격 하락으로 하반기 흑자전환 기대
1. 미국의 동남아 4개국 태양광 패널 수입 2년간 관세 면제로 태양광 수요 하반기 강세 기대. 유럽/미국 천연가스 가격 상승으로 인한 전기요금 상승. 이는 PPA 가격 상승 및 Rooftop 태양광의 Grid Parity도 가속화. 특히, 유럽 에너지 위기로 Rooftop 태양광 수요 강세. 가격 인상에 우호적 환경
2. 최근 SCFI 지속 하락 추세. 알루미늄, 은 등 가격 하락세 지속으로 수익성 개선 요인 충분
- 지난 6/23 진천공장 탐방 통해 미래 태양광 기술 개발 현황 점검. 기술 우위가 어느 때보다 중요
1. 태양전지 제조원가 = Cent(투여비용) / Wp(총생산량). 현재와 같은 투여비용이 높아진 상황은 태양광 기술 개발(효율성 개선)을 통해 생산량(Wp)을 늘리는 것이 더욱 절실. 이것이 곧 원가 경쟁력
2. 동사는 2023년부터 TOPCon 전지를 본격 양산할 계획. TOPCon 전지는 기존 PERC 전지 생산 설비를 최대한 활용할 수 있어 비용 효율적. 기존 셀 대비 효율을 1%p 높일 수 있어 출력을 4%가량 개선할 수 있을 전망. 또한, 2025년부터 양산 계획인 Perovskite Tandem 셀의 하부셀로 활용할 계획으로 장기 투자 효율성 높을 것으로 판단. 중국과도 충분히 경쟁 우위 가능할 것
3. Perovskite Tandem 셀은 실리콘 셀 하부구조에 Perovskite 셀을 적층. 각각 광흡수 영역이 달라 효율을 극대화 할 수 있음. 실리콘 셀의 이론적 효율 한계가 29.1%인데 반해, 최대 44%까지 가능. 현재 최고 효율은 29.8% 수준. 또한, Perovskite 셀은 흡광계수가 높아 1마이크로미터 미만 얇은 두께에서도 실리콘 셀 보다 높은 효율을 낼 수 있어 박막화가 가능. 또한, 투명도를 조절할 수 있어 적용 범위도 확대될 전망. 최근 현대차는 Tandem 전지를 활용해 차량용 Solar Roof 개발 계획 밝힘. LCOE를 낮춤과 동시에 적용범위 확대 가능해 Game Changer가 될 것
4. 양산적용 위해서는 대면적화가 핵심. 동사는 전체 양산 가능 공정 적용하여 6인치(M6) Tandem셀을 개발. 추가 성능 개선 진행 중. 2025년 경 양산시 세계 최초일 가능성 높다는 판단


주가전망 및 Valuation

- 폴리실리콘 가격 강세가 지속되고 있지만, 비용 하락 요인도 충분. 태양광 사업 흑자전환시 주가 재평가 전망. 기술 우위 및 미국 시장 중심 성장 기대. 중장기 Buy & Hold 가능한 주가 수준


한화솔루션 일간챠트

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