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F&F(383220) 예상보다 빠른 출점 속도

종목리서치 | 현대차증권 정혜진 김유진 | 2022-09-22 11:29:13

투자포인트 및 결론

- 3분기 실적, 시장 컨센서스 부합할 전망. 동사 이익 성장 견인하고 있는 중국 실적, 대리점 출점에 따라 매출 성장 지속 중이며 9월 중순 기준으로 780여개점 돌파 파악. 이에 당사는 기존 22F 오프라인 출점 예상치 누계 800여개점을 850여개점으로 상향 조정함에 따라 2H22 중국 매출 소폭 상향 조정
- 투자의견 BUY 유지, 중국 매장 출점 속도 반영하여 22F, 23F 이익 전망치 소폭 상향 조정함에 따라 목표주가 240,000원으로 상향


주요이슈 및 실적전망

- 3Q22, 매출액 4,097억원(+24.6%YoY, +10.3%QoQ), 영업이익 1,257억원(+31.3%YoY, +32.4%QoQ)으로 시장 컨센서스 부합하는 실적 기록할 전망
- 내수, 면세 채널 제외 순수 국내 브랜드 매출은 20% 이상 성장 지속 중인 것으로 파악, 면세 채널은 따이공 활동 위축 및 중국 현지에서의 빠른 출점 확대로 점진적인 회복세 보일 것으로 예상. MLB 국내 매출액 2,655억원(+6.3%YoY), 면세 채널 624억원(-7.5%YoY) 전망. MLB KIDS 매출액 284억원(+20.1%YoY), Discovery 매출액 745억원(+23.1%YoY) 전망
- 해외, MLB 중국(상해) 매출 1,707억원(+38.2%YoY) 전망. 채널별, 온라인 112억(+9.2%YoY), 오프라인 1,563억원(+38.1%YoY). 중국, 락다운 이후 6월 기존점 플러스 성장 전환, 8월 들어 영업 정상화 파악. 2분기 매장 약 120여개점 순증한 데에 이어 3분기에도 출점 속도 유지되며 10월까지 800여개점 매장 출점 가능할 것으로 예상. 예상보다 빠른 출점 속도를 반영, 당사 연간 누계 매장 추정 22F 800개점, 23F 1,000개점에서 22F 850개, 23F 1,150여개점으로 변경


주가전망 및 Valuation

- 2020년부터 이어진 현지 오프라인 매장 출점 지속되고 있으며, 매출 확대 속도 자체는 하향 안정화 되겠으나 23F까지 전사 연결 실적에서 중국 매출이 차지하는 비중은 점차 증가할 것으로 전망, Target multiple 18x 유지. 누계 매장 출점 추정치 변경에 따라 중국 매출 상향 조정, 이익추정치 상향 조정함에 따라 Target price 240,000원으로 상향
- 현 주가 수준 23F NI 기준 11.1x로 중국 매출 22F +64%YoY, 23F +40%YoY 수준 전망됨을 고려하면 밸류에이션 부담 높지 않은 편. 향후 카테고리 다각화에 따른 연결 실체 추가 편입되면 밸류에이션 부담 10x 미만으로 낮아질 수 있을 것으로 예상


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