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[자동차] Tesla (TSLA.US) 3Q21 실적 리뷰

분석리서치 | 키움증권 김민선 | 2021-10-22 11:04:19

◎ 실적 요약

>> 매출액 $12.1B, 영업이익 $2.0B, 지배순이익 (Non-GAAP) $2.1B, 각각 컨센서스 부합, 24%, 15% 상회

- 3분기 출고 24.1만대 (Q/Q 20%, Model 3/Y 23.2만대 Q/Q 16%, Model S/X 0.9만대 Q/Q 391%)

- 영업이익률 14.6% (Q/Q 3.6%p) 기존 중장기 영업이익률 목표치 조기 달성 (가이던스: 10-15%)

- 전사 매출총이익율 26.6%, 자동차 부문 매출총이익율 30.5% (Q/Q 2.1%p, 탄소배출권 수익 $279M 제외 29%)

- 반도체 수급난 및 항만 부족으로 인한 차질과 ASP 하락으로 인한 믹스 악화에도 불구 (Y/Y -6%, 모델 S/X 리프레시 진행, 모델 3/Y 중국 공장 생산량 증가 등) 중국 공장 물량 확대, 제품 가격 인상 등을 통한 수익성 개선

- SBC (주식보상비용) $190M, 영업외 비트코인 관련 손상차손 $51M 등 반영

- 베를린, 텍사스 공장 모델 Y 연내 생산. 중국 공장 생산 스탠다드 모델 LFP 배터리 적용 계획 시사, 사이버트럭 내년 출시 등


◎ Q/A

>> 중장기 영업이익률 목표치 조기 달성. 4Q 이후 베를린, 텍사스 공장 가동에 따른 감가상각비 등으로 수익성 유지 부담.(초도 물량 연 25만대, 향후 50만대+ 증설 목표) 4-5분기에 걸친 생산 효율 개선 및 마진 정상화 목표

>> 4680 배터리 개발 진행 중. 니켈, 알루미늄 등 전지 원재료 가격 상승 부담. 고객사와 장기계약 등을 통한 비용 부담 공유. 22년 부담 지속 전망, 공급선 다변화로 대응. 음극재는 원재료 수급이 상대적으로 나은 상황

>> 인공지능 개발 인프라 구축 및 주행 데이터 가공 자신감. (not about how much data we can collect, but how fast we can process it) 지난 7월 구독형 FSD 도입 이후, 채택율의 증가와의 직접적인 인과 관계는 없는 것으로 분석. (테슬라는 현재 FSD 채택율을 공개하고 있지 않으나 약 15% 수준 추정. 지역별 미국 20%, 중국 5% 미만 등) FSD 기술 성숙으로 인한 채택률 상승과 전사 수익성 개선도 향후 1-2년 내에는 극적인 변화가 없을 전망. Dojo의 기타 업체 공급 등을 통한 인공지능 훈련 범용 인프라로의 진화는 현 시점에서 주요 관심사는 아님

>> 최근 보험 사업 개시. 운전 습관 등 주행 데이터에 근거한 고객별 요금제로 전통적 보험 상품 대비 가격 왜곡 최소화.(성별, 연령 등에 근거한 포괄적 요율 설정) 고객 비용 부담 경감. 향후 교통 사고 관련 데이터 확보 및 변수 통제 등을 통한 사고 방지 모델 구축 비전. 텍사스 지역 시범 운영 이후 미국 전역 확대 계획


◎ 시사점

>> 생산능력 연 100만대 진입, 향후 multi-year 50% 성장 목표 재확인. 물량 확대를 통한 수익성 개선. 2025년 최대 500만대 생산을 목표하는 것으로 알려짐. 국내 부품사 중 이러한 수혜를 온전히 누릴 수 있는 업체를 주목

>> 테슬라의 현 주가는 2022년 컨센서스 기준 PER 100x 수준으로 Valuation 부담은 존재. 그러나 높은 수요에 기반한 폭발적인 성장에 대한 신뢰와 주행 데이터 수집 및 AP칩, Dojo의 자체 개발 등을 통한 인공지능(자율주행) 훈련 인프라 구축, 전동화 패러다임 주도 등 자동차 산업의 지형을 바꾸는 게임체인저의 지위에 프리미엄 부여. 가속화되는 혁신을 통한 추가적인 기업 가치 재평가 기대


 
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