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[항공운수] 수요증발? 너는 맞고, 나는 아니다

분석리서치 | 한화투자증권 박수영 | 2022-06-27 13:36:59

최근 1달간 국내외 주요 항공주는 마켓 대비 부진한 수익률을 기록

여러 매크로 변수들이 얽히며 국내외 주식 시장에 좋지 못한 흐름이 이어지고 있다.

그런데 최근 한 달간 국내외 주요 항공주는 마켓보다도 부진한 수익률을 기록 중이다.

지역별로 부진한 수익률엔 저마다의 조금씩 다른 이유가 있겠으나 공통적인 이유는 1)고유가로 인한 수익성 저하, 2)인플레이션→경기침체→수요증발 우려 두 가지로 추려진다.


우리는 지난 6/10일 발간한 [6월의 보딩패스: 여객도 화물도, 결국 운임] 자료에서 “기본 항공 운임 + 유류할증료”로 국내 항공사들이 최근의 유가 상승분을 충분히 커버할 수 있다고 봤다.

다만 근래 Delta Airlines 등의 항공사들의 주가 낙폭이 상대적으로 더 과도했던 것은 타 경쟁사와 달리 유가 헤지 포지션을 취하고 있지 않기 때문인 것으로 판단된다.




수요증발? 너는 맞고, 나는 아니다

시장에 조성되고 있는 두번째 우려인 “수요증발”에 대해서는 “너는 맞고, 나는 아니다”로 정리할 수 있다.


분기별 국내 소비 지출액 추이를 살펴보면, 내구재 소비 지출액의 경우 전년동기대비 (-) 전환했으나, 서비스 소비 지출액은 전년동기대비 증가세를 이어가고 있다.

[팬데믹=서비스업의 위기]였기 때문에 나타나는 기저효과도 일부 있겠으나 ‘19년 대비 감소폭도 꾸준히 줄여가는 중이다.

향후에도 서비스 소비의 YoY 및 ‘19년 동기대비 증감률 그래프는 우상향 추세를 이어갈 것으로 전망된다.

한편, 우리나라보다 먼저 리오프닝 국면을 맞이한 미국의 경우도 ‘19년 1월 대비 지출액 추이를 보면, (실질)서비스 소비 지출액은 전년동기대비 증가세가 이어지고 있다.

이뿐만 아니라 이미 ‘19년 수준을 넘어섰으며 확실한 우상향 추세를 이어가고 있다.

[수요증발]에 대한 우려가 “내구재”에 대해서는 맞을 수도 있겠으나, 적어도 “(항공 등)서비스”에 대해서는 맞지 않는 이야기라고 판단한다.


한편으로는, 이 [수요증발]이라는 우려가 “미주 항공사”에 대해서는 타당하지만 “국내 항공사”에 대한 discount 요인으로 작용하기엔 무리라고 판단된다.

여객 수요 회복의 정도 차이에서 그 이유를 찾을 수 있다.

국제선은 물론이고, (팬데믹 기간 유독 선방했던)국내선과 국제선을 더한 전체 여객 수요로 보더라도 미국과 우리나라의 수요 회복 정도의 차이는 다소 크다.

‘22년 5월 미국 전체 여객 수송량은 ‘19년 5월 수송량의 90% 수준까지 회복했지만, 우리나라 5월 전체 여객 수송량은 여전히 ‘19년 동월 수송량의 60%도 회복하지 못했다.

말 그대로 “어지간한 미국 사람들은 못 갔던 여행 다 다녀왔지만, 우리나라 사람들은 다녀온 사람이 여전히 드문” 상황이다.

여기에 힘을 보태주는 것은 여행비 지출전망 CSI다.

5월 여행비 지출전망 CSI는 104pt로 팬데믹 이전이었던 ‘19년보다 높다.

일본 가는 “편도” 항공권이 30만원을 웃돌아 팬데믹 이전의 2배쯤 되면서 “인플레이션”을 제대로 체감 중이지만, 사람들은 여전히 2년 6개월간 가지 못한 여행에 대한 갈증이 크다.


한편, 시장에서 우려하는 대로 인플레이션 이후 심각한 경기 침체가 이어지고, 여객 수요의 회복이 생각보다 비탄력적으로 나타날 수도 있다.

그런데 이 같은 방향으로 경기가 전개된다면 소비양극화 현실화로 이어지며 프리미엄 수요에 대응이 가능한 FSC의 상대적 우위가 돋보일 것으로 보인다.




 
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