면세점은 부진하나 백화점의 선방으로 시장 기대치에 부합할 것이다.

중국의 올림픽 개최에 따른 입국 방역 강화 및 코로나19 확산에 따른 물류 적체로 1분기 면세 사업의 매출은 전분기 대비 감소할 것이다.

따이공의 요구 할인율 또한 지난 4분기 대비 높은 수준으로 유지되었을 것으로 추정한다.

이에 따라 면세 사업은 지난 4분기 대비 적자폭이 증가할 것이다.

2022년 1분기 백화점 기존점 신장은 8.5%로 추정한다.

현대백화점의 지누스 지분 취득, 수익 다각화 측면에서 긍정적

현대백화점의 지누스 지분 취득은 수익 다각화 측면에서 긍정적이다.

현대백화점은 6,000~7,000억원 수준의 차입을 진행할 예정이며 지분 취득을 통한 순이익 증가로 이자 비용은 상쇄 가능하다(2023F 지누스 순이익 1,553억원). 현대백화점의 연결기준 추정 영업이익률은 2022년 8.3%, 2023년 8.3%, 지누스는 2022년 10.2%, 2023년 12.8%이다.

지누스는 매트리스뿐 아니라 가구를 생산할 수 있는 공장을 보유하고 있다.

장기적으로 매트리스와 가구의 생산 역량을 가지고 있는 지누스는 현대백화점의 생활 제품 카테고리 역량 강화에 기여할 것이다.

악재보다는 호재에 민감할 것

현대백화점에 대한 매수 투자의견과 목표주가 100,000원(2022F, PER 9.6x)을 유지한다.

지누스의 주식 취득이 완료되지 않았기 때문에(거래 완료 예정일: 22년 5월 31일) 지누스의 실적과 차입금에 따른 이자 비용 증가 등은 실적에 반영하지 않았다.

리오프닝에 따라 점진적으로 해외여행 수요가 증가하면서 하반기 백화점 산업의 성장은 상반기 대비 둔화된다.

2022년 상반기는 전년동기대비 6.6% 성장, 하반기는 1.9%로 추정한다.

이러한 트렌드는 현대백화점 백화점 산업에 부정적이다.

그러나 중국의 코로나19 상황이 안정화되면서 면세 산업의 손익 개선으로 2022년의 EPS가 증가할 수 있기 때문에 매수를 유지한다.