시장의 낮은 기대치를 상회했던 이유는 전년동기대비 통관 물류비가 감소(-48억원)했고 판매 제품의 가격 상승 영향(지난 2,3분기 판가 인상 진행)이 반영되었기 때문이다.

미국 내 노동력 부족 등이 지속되고 있음에도 매출액 대비 통관 물류비 비율이 낮아지고 있다는 점은 긍정적이다(매출액 대비 비중 1Q21: 6.6% ->1Q22: 4.6%). 판가 상승 효과가 반영되면서 원가율이 전분기대비 5%p 개선되었다.

리스크가 줄어들고 있다

지난 2년간 지누스의 주가 부진 요인은 글로벌 물류 대란과 미국의 노동력 부족 문제, 원자재 가격 상승에 따른 원가율 훼손, 그리고 미국 내 반덤핑 관세 등 다양한 대외 이슈 때문이다.

글로벌 물류 대란과 미국의 노동력 부족 문제는 지속되고 있으나 지누스는 DI(Direct Import) 비중 확대(1Q21 55% -> 현재 70% 수준으로 추정)를 통해 대응하고 있다.

우크라이나 전쟁에 따라 1분기 TDI 평균 가격이 전년동기대비 20% 오른 부분은 부정적이나 판매가 상승 효과로 일부 상쇄할 수 있다.

최근 미국의 높은 물가 상승에 따라 일부 중국산 수입 물품에 부과되고 있는 특별관세(Section 301) 폐지에 대한 논의가 있었다.

현재 지누스는 중국에서 침대프레임을 생산하여 미국에 판매하고 있다(1분기 기준 전체 매출 중 36%).


목표주가 하향하나 투자의견 매수 유지

지누스의 목표주가를 기준 125,000원에서 100,000원으로 20% 하향한다.

목표주가는 12MF 순이익 추정치에 기존과 동일한 PER 15.5배를 적용하였다.

글로벌 물류 대란과 미국 노동력 부족 이슈 관련하여 여전히 리스크는 존재하나 지누스가 잘 대응하고 있다는 점을 고려하여 2019년 배수를 적용하였다.

현 수준 대비 글로벌 물류 대란과 미국 노동력 부족 문제, 그리고 원자재 가격 상승이 이루어지지 않을 경우 안정적인 EPS증가와 밸류에이션 회복으로 주가 상승할 것이다.